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第4章 期权定价 期权定价 内在价值-立即执行期权所带来的收益。 看涨期权：股价-执行价 看跌期权：执行价-股价 时间价值-期权价格和内在价值之差。 期权的时间价值：看涨期权 影响期权价值的因素：看涨期权 因素 对价值的影响 股价 增加 执行价格 降低 股价的波动性 增加 到期时间 增加 利率 增加 红利 降低 期权价值的限制：看涨期权 价值不能为负 价值不能超过股价 看涨期权价值一定比杠杆权益价值大 C S0 - ( X + D ) / ( 1 + Rf )T C S0 - PV ( X ) - PV ( D ) 看涨期权价值可能的范围 二项式期权定价：书中的例子 二项式期权定价：书中的例子 二项式期权定价：书中的例子 收益和期权价值复制的另一观点 替换组合 – 一股股票和出售2份看涨期权 (X = 125) 投资组合是能实现完美的套期保值 股票价值 50 200 看涨期权所得 0 -150 净收益 50 50 因此 100 - 2C = 46.30 或 C = 26.85 两状态方法的推广 假定我们将一年分成两个六个月的时期。 在每个六个月的时期，股价将增长10%或下降5%。 假定初始股价为每股100。 可能的结果： 两次增加10% 两次减少5% 增加一次和减少一次 (两条路径) 。 两类状态方法的推广 扩展到三个间隔 假定我们可以把一年分为三个间隔。 对于每一个间隔期，股价可能增长5%或减少3%。 假定初始股价为100。 扩展到三个间隔 三间隔的可能结果 布莱克-舒尔斯期权定价模型 Co = SoN(d1) － Xe-rTN(d2) d1 = [ln(So/X) + (r + ?2/2)T] / (??T1/2) d2 = d1 － (??T1/2) 这里 Co = 当前看涨期权价格 So = 当前的股票价格 N(d) = 标准正态分布小于d的概率 布莱克-舒尔斯期权定价模型 X = 执行价格 e = 2.71828, 自然对数的底 r = 无风险利率(与期权到期期限相同的连续复利的年收益率) T = 期权到期时间 ln =自然对数函数 ????股票连续复利的年收益率的标准差 看涨期权举例 So = 100 X = 95 r = .10 T = .25 (三个月) ???= .50 d1 = [ln(100/95) + (.10+(?5 2/2).25] / (?5?.251/2) = .43 d2 = .43 － (?5???.251/2) = .18 从标准正态分布表查概率 N (.43) = .6664 表 17.2 d N(d) .42 .6628 .43 .6664 插入法 .44 .6700 从标准正态分布表查概率 N (.18) = .5714 表 17.2 d N(d) .16 .5636 .18 .5714 .20 .5793 看涨期权价值 Co = SoN(d1) － Xe-rTN(d2) Co = 100 X .6664 － 95 e- .10 X .25 X .5714 Co = 13.70 隐含的波动性 使用布莱克－舒尔斯模型和期权的实际价 格，求解隐含的波动性。 隐含的波动性与股价一致吗？ 用布莱克－舒尔斯模型求看跌期权价值 P = Xe-rT [1-N(d2)] - S0 [1-N(d1)] 使用看涨期权的数据 S = 100 r = .10 X = 95 g = .5 T = .25 95e-10x.25(1-.5714)-100(1-.6664) = 6.35 看跌期权价值：使用看跌－看涨期权的平价 P = C + PV (X) - So = C + Xe-rT - So 使用的数据 C = 13.70 X = 95 S = 100 r = .10 T = .25 P = 13.70 + 95 e -.10 X .25 - 100 P = 6.35 对于红利调整布莱克－舒尔斯模型 看涨期权公式应用在支付红利的股票中。 一种方法是用红利调整后的股价代替原股价。 用 S0 - PV (红利)代替S0 布莱克－舒尔斯公式的运用 套期保值率: 套期保值率或得尔塔 为防止持有一种期权的价格风险需要持有的股票数量。 看涨期权 = N