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豆油市场持仓量与基差变化的相关性分析 期货市场与现货市场受相同基本面因素影响，走势具有趋同性。不过，相对而言，期货市场具有集中交易的特点，资金对于市场走势的影响更为显著，导致期货市场走势与现货市场又存在一定的差异。基差是衡量现货与期货价格差距的指标，期货市场资金量的规模对于基差可能存在一定影响。期货市场的持仓量可以代表资金规模，而2009年以来，流动性的空前泛滥与通胀预期使得资金大量涌入商品市场，开始以另外一种方式改变着市场。本文以豆油市场为例，分析豆油市场持仓量与基差变化的关系。 一、持仓量与基差变化相关性分析 分析两个变量的影响关系，首先要了解两个变量之间是否存在一定的相关性。我们选择了2006年1月10日以来，豆油期货的连续数据以及天津地区的现货价格进行分析。区分不同阶段，对基差与期货持仓量的相关性进行进行计算。 期货持仓量与基差的相关性统计 时间划分 期货持仓量与基差的相关性 2006.1.10-2009.10.28 -0.193 2007.1.4 -2009.10.28 -0.417 2008.1.2-2009.10.28 -0.464 2009.1.5-2009.10.28 -0.766 资料来源：新湖期货研究所 从计算结果来看，自豆油期货上市以来，持仓量与基差存在负相关关系，即期货市场持仓量越大，基差越小，也意味着期货走势会强于现货市场。从数据上看，2009年以来，持仓量与基差的负相关性明显增强。这导致2009年基差与持仓量的高度负相关可能掩盖了此前年度两者的不同关系。为了更好的了解各年度的相关数据，我们以年为单位计算豆油期货持仓量与基差的相关度。 不同年份豆油期货持仓量与基差的相关性统计 时间划分 豆油基差与持仓量的相关度 2006.1.10-2006.12.29 0.211 2007.1.4 -2007.12.28 0.129 2008.1.2-2009.12.31 0.352 2009.1.5-2009.10.28 -0.766 资料来源：新湖期货研究所 从计算结果来看，在2006年、2007年、2008年三年的时间里，豆油期货持仓量与基差呈现较弱的正相关关系。然而，2009年市场状况颠覆历史，豆油期货持仓量与基差呈现很强的负相关关系。为什么市场状况会出现如此逆转，我们观察到2009年以来，豆油期货市场资金规模大幅增加。自豆油期货上市至2009年3月份之前，豆油期货主力合约持仓量均在20万手以下。2009年3月份以后，豆油期货主力合约持仓规模大幅增加，截止11月25日，主力合约持仓量已经超过50万手。资金规模的大幅上升可能是导致豆油期货持仓量与基差相关性发生重大变化的主导原因。 豆油市场主力合约持仓量变化图 资料来源：新湖期货研究所 二、持仓量对基差影响分析 我们将豆油期货持仓量与基差数据绘制在一张图表上，两者的关系比较明显的呈现出来。在持仓量低于20万手的情况下，持仓量与基差成正相关关系，但规律性不强。当持仓量超过20万手时，持仓量与基差成明显的负相关关系。这意味着，在期货市场持仓量低于20万手的时候，套保盘对期货市场影响较大，随着持仓量的上升，期货市场面临的套保压力增加，期货市场走势弱于现货市场，导致基差拉大；在期货市场主力合约持仓量超过20万手的情况下，市场投机力量明显增强，资金对于期货市场的影响能力提升，导致期货市场走势强于现货市场，基差缩小。我们可以推论，豆油主力合约持仓量以20万手为临界点，在20万手以内，套保力量占据主导地位；在20万手以上，投机力量占据主导地位。 目前豆油主力合约持仓量已经超过50万手，资金对于市场走势的影响力度提高。目前国内现货豆油价格在7700元/吨左右，期货价格在7900元/吨，基差为-200元/吨，基差可能继续下行，现货企业可以根据基差变化调整套保比例。 豆油基差与期货主力合约持仓量对比图 资料来源：新湖期货研究所 新湖期货 吴秋娟