2010 04不完全监管下股市投机性的博弈均衡与演化动态.pdf

2010 总404期 4 不完全监管下股市投机性的 博弈均衡与演化动态术 余 向华 ，，胡 平 2，陈雪娟 s (1．北京工商大学经济学院，北京 100037；2．中国人 民银行金融稳定局 ，北京 100800； 3． 中国社会科 学院经济研 究所 ，北京 100836) t 摘 要；股市的整体表现是众多市场主体间博弈互动的结果。本文以作为股市最终供求主体的股民和上市公 司问的博弈为着眼点，通过静态与演化动态分析相结合探讨了在不同监管情况下，殷市中投机性状况作为博弈 均衡结果出现的条件，各均衡结果如何随时问推进和制度完善而演化。结论表明，在不同监管完备程度下，股民 的投机性与上市公司的投机性相互影响，0而是否会形成整体层面的投机性均衡以及这种均衡如何演化，则与初始 状、态昶监彗完备跫毫霞有关 。 关键词：股市投栅陛；博弈均衡 ；演化动态；监管 ≯ 中图分类号：F224．32 文：献标识码：A t 文章编号：1007-9041—2olo(oa)一0071—07 一 、 引言 来看 ，包装上市 ，炒作 概念题材 、随意配送股增 资扩 股 市投机 ，从买者 角度 看 ，是指 其购 买股票 不 股之举大化流行 ，都具有鲜 明的投机特性 (唐雪松等 ， 是 旨在获取南实际绩效带来 的未来溢价 ，而是 旨在通 2007 o 过各种手段博取 价差 ；从发行者看 ，其发行股 票 旨在 鉴于股市 的整体表现无非是众多股市微观主体行 集资圈钱并 以炒作等方式来吸引资金 ，而非 出于扩大 为互动的结果 ，因此 ，从微观主体角度研究股市投机 再生产和提升真实绩效 的需要 。这种股市投机 ，虽一 性 成为一个基本 视角。MichaelManove (1989)通过 定程度上活跃 了市场 ，增强了股市流动性 ，但违背了 一 个简单 的投机者与普通交 易者之间的静态博弈 ，分 股市的发展宗 旨，其过盛流行会使各种资源过度投 向 析 了内部人 及 信息灵通 的投机 者 的投机 行 为对股 市 分配性努力 ，扭 曲股市本质功能 ，对股市和整体经济 资源配置 效率和公平性 的影 响 。Jean—JacquesLaffont 发展都不利 ，故股市发展过程 中各 国都通过各种手段 和 EricS．Maskin (1990)构建 了一个 带有私人信 息 抑 制 这种 投机 性行 为 。但 投机性 不 因抑 制 而完全 消 的大交易者与竞争性交易者们 间的信 号博弈模型 ，分 失 ，实际上各国股市都不 同程度存在 。股市 白创设之 析 了博弈 的混同均衡和分离均衡条件 ，以及两种均衡 初就成 了投 资者和投机者 的乐 园，投机 与约束投机之 对股价和其他交 易者的影响 ，并得 出结论认为这种股 间的博弈推动 了相关 制度建设 ，构成 了股市 发展的主 市投机博弈将使得股票市场 的有效市场假说难 以成 要线索之一 。中国股 市 的投机性尤甚 ，其具体表现 立。Benbaou和 Laroque(1992)在博弈论框架 下讨 有 ：从作为买方主体 的股民来看 ，股票换手率远 高于 论 了 内幕人利用 内幕信 息发布误导性 言论 ，操纵公 美 欧 日等 发达 股市 (范 惠玲 ，2008)，股票市盈率 与