20131127民生证券-誉衡药业：产品战略进入收获期，产品与资本双轮驱动.pdf

渐飞研究报告 - 誉衡药业(002437) 公司研究/深度报告 产品战略进入收获期，产品与资本双轮驱动 —誉衡药业（002437 ）深度研究报告 深度研究报告/医药行业 2013 年 11 月27 日 报告摘要： 强烈推荐 维持评级  本报告特色 本报告对公司的管理团队及独特的TRP 营销模式进行了分析。报告重点在于对公司 合 理 估 值： 45 －50 元 潜在产品的分析，我们深入分析了安脑丸、氯吡格雷、玻璃酸钠、锌钙特及将收购 交易数据（2013-11-27 ） 的磷酸肌酸钠。对于在研的重点产品银杏内酯 B、秦龙苦素、美迪替尼等产品我们 收盘价（元） 37.45 也进行了深入分析。 近 12 个月最高/最低 37.70/16.02  产品战略进入收获期，数个重磅产品将贡献增长 总股本（百万股） 280.00 公司高管团队营销经验丰富，董事长与总经理均有大于20 年的医药营销经验。公司 独创了广为赞誉的 TRP 营销模式。公司的主打产品鹿瓜多肽属于老龄化相关品种， 流通股本（百万股） 95.20 同类品种中竞争优势突出，预计将保持稳定增长。 流通股比例 （% ） 34.00 公司的潜力品种是公司的核心看点所在，其中不乏重磅品种。安脑丸/ 片是在有百年 总市值（亿元） 104.86 历史的三大清热芳香开窍古方的基础上，重新组方而成；疗效明确（中医院急诊科 流通市值（亿元) 35.65 室必备，大量文献支持）；竞争优势突出，市场潜力巨大。氯吡格雷应用领域较宽， 预防市场有待开发，有望借基药政策而起飞。玻璃酸钠注射液受益于老龄化，潜在 该股与沪深300 走势比较 需求较大，有待开发。锌钙特作为品牌产品，增长路径为区域扩张。将收购的磷酸 肌酸钠更是市场前景广阔，竞争优势突出，成长路径清晰。该产品是用于心肌保护 和缺血状态下的心肌代谢异常的大品种，临床竞品较少，竞争格局良好，随着进入 医保和营销改善，未来增长确定。回归公司产品史，产品与资本形成良性互动。 公司储备了较多的在研品种。其中一类新药银杏内酯B 有望明年获批，市场前景值 得看好。一类新药秦龙苦素保肝效果较好，预计今年报产。布洛芬注射液和注射用 多西他赛均是在剂型上拥有独特特点的品种。靶向抗肿瘤一类化药美迪替尼已经取 得临床批件，前景看好，不过距上市尚早。此外，公司控股拥有数个潜在化合物的 Astar Biotech 公司，参股坎伯兰新兴技术公司，对誉衡的品种战略进行了长远布局。 分析师  盈利预测与投资建议 通过对公司上市以来的持续跟踪分析，我们认为经过近三年的蓄势，随着今年氯吡 分析师：李平祝 格雷和安脑丸进入新版基药目录，公司将进入新的发展阶段。公司近几年的核心发 执业证书编号：S0100511030004 电话：(8610 展战略是储备品种，目前公司的储备产品已经较