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反方：物极必反 “闭着 眼睛数钱的时代 已经过去 了。无论是用户数量还是毛 利 ，TMT仍然可 以维持两年前的两位数增速 ，问题在于估值提升 的空间越来越小。”某外资大行分析师表示，目前 已经越来越接近 估值泡沫破灭的临界点，持有BAT的风险相对较小 ，但那些盈利寥 寥、纯靠预期的公司已处于风口浪尖。 在美 国上市的中概股 中，去哪JLz季度亏损扩大9倍至6800万 美元，新浪微博期内净亏1540万美元，优酷土豆上市四年累计亏损 17．7亿元；作为淘宝的竞争对手 ，京东商城二季度亏损5．8亿元。 上述外资行分析师表示 ，过去12个月，由阿里和腾讯驱动的 疯狂并购整合潮随着阿里的上市逐渐降温，单纯靠并购堆砌的估值 已到达 了巅峰。投资者会重新聚焦公司本身的内涵增长 ，只会烧钱 的公司 “很危险”。他说 ： “没有人知道泡沫何时会破 ，最大的风 险因素来 自宏观市场。” 回顾过去80多年的美股估值 ，标普soo,~数5年期滚动收益超过 2O0％一共只发生过3次，每次都发生了波及全球的股市大幅下跌， 而这一指标到今天 已达到180％。且在纳斯达克指数成分股中，约 有47％的个股相比过去12个月的峰值 已至少下跌了20％。 It 匕 “股神”巴菲特的持仓 间接证明了这种悲观论 。资料显示 ， 巴 费 伯克希尔截至6月底持有现金超过550亿美元，是巴菲特执掌公司以 奉 神 来的最高水平。一级市场的火爆程度丝毫不亚于二级市场，当危机 话 来临时，很多融不到钱的创业公司会在很短的时间内倒下。寒冬只 ．6 背 会加速灭亡没有准备好的竞争对手，在新一轮牛市来临前成就更强 后 悍的自己。 (摘编自 《21世纪经济报道》) 43 经劳震空