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月度报告 静观美国花开花落，笑看欧洲云卷云舒 2015 年4 月 5 日 报告摘要  美国2014 年第四季度终值2.2%，第四季度GDP 受到非住宅 固定资产投资及政府支出下降拖累。考虑到美国经济增速下 滑和美元大幅度升值对出口部门的不利影响，我们认为2015 年第一季度1%-1.5%的增速较为合理。  三月美联储议息会议去掉了“保持耐心”的相关措词。但是 从耶伦的表态来看美联储耐心依旧。在议息会议纪要中美联 储基本排除了4 月份加息的可能性，考虑到目前经济增速出 现下滑且通胀还未进入上升通道，我们维持9 月份开始加息 的判断。并且从耶伦发言中推断未来加息的过程将会是缓慢 且渐进的，因此推断今年加息频率将不会超过2 次。  欧元区从三月份开始购买债券，QE 正式开始。尽管 QE 才 拉开序幕，但是欧洲的制造业活动以及通胀均有不同程度的 上升。资本市场表现相当抢眼，表明在QE 的助力下欧元区 投资者信心有很大程度的回升，对未来依然维持看好欧元区 经济保持加速复苏过程的观点。  希腊在三月份向各国债权人递交了改革措施清单以换取新 一轮的援助基金，但是债权人以“改革清单缺少实质性内容” 为由驳回了希腊的措施清单。希腊在近期将面临“三驾马车” 债务到期的风险，而在希腊政府还未拿到新一轮援助资金 前，推测希腊将在4 月20 日前耗尽自有资金。因此在欧元 区全面宽松的背景下，希腊违约风险成为了一枚定时炸弹。 第1 页 专题研究报告 目录 联储未动，增速先降3 美国2014 年第四季度GDP 终值维持2.2% 3 三月ISM 制造业指数不及预期3 三月非农数据疲软，但不改就业市场强劲预期4 二月CPI 略有回升，但进入上升通道还需时日5 油价低迷通胀难起，短期地缘政治主导油价起伏6 三月美联储议息会议：去掉“保持耐心”措辞7 欧洲经济进入筑底过程，QE 为流动性助力8 欧央行开始资产购买计划8 希腊债务违约风险依然很高10 全球股市：欧元区一如既往地好11 市场总结及后市展望12 附录13 第2 页 联储未动，增速先降 美国2014 年第四季度GDP 终值维持2.2% 美国去年第四季度GDP 终值维持在2.2%，较上次修正值没有变化，但低于市场预期2.4%的水 平。但是从分项增速来看，个人