保险行业专题研究：通胀并不是保险的保护伞.pdfVIP

行业研究 专题报告 罗毅，CFA 86-755 luoyi@ 通胀并不是保险的保护伞 洪锦屏 86-755 hongjinping@ 2009 年6 月10 日 保险行业专题研究 金融 保险 中性（维持） 上证指数 2788 通胀预期被解读为保险股的利好似乎成为市场的主流，本文对此提出不同见解， 通过对美国的研究，我们认为通胀预期并非绝对利好，虽然目前中国尚无法定论 行业规模 未来是通缩还是通胀，但此时的乐观情绪显然为时过早。 占比% 股票家数（只） 3 0.2 总市值（亿元） 8797 4.5 通胀预期并非保险股的绝对利好。全球经验表明，第一，通货膨胀起来的同 流通市值（亿元） 2633 3.2 时如果没有基本面经济增长的支持，那么消费和民间投资的收缩将使经济陷 入滞胀，滞胀对保险公司而言并不比萧条更好度过；第二，通胀将导致实际 行业指数 利率的提高，对保险公司的投资收益率有正面作用，但对利差仍然是负面的， % 1m 6m 12m 因为通胀环境下，投资者必然要求更高的回报率和更低的保费支出，那么实 绝对表现 7.0 55.4 -16.5 际上保险公司的承保成本将会大幅上升，从而导致利差收窄。 相对表现 1.3 14.7 -1.0 (%) 保险 沪深 300 通货膨胀率上升会引起债券收益率同步上行，但并不一定导致利差的上升。 40 20 这里面有两个因素，一是通胀起来的同时承保成本也会上升，二是通常根据 0 长期国债收益率和存款利率计算的利差并没有把股权投资反映在内，虽然保 -20 险资金的股票投资的比例远小于债券投资，但由于涨跌幅较大，是保险公司 -40 -60 投资收益的最大影响变量。 -80 Apr-08 Aug-08 Dec-08 Mar-09 滞胀导致保险公司盈利恶化，金融股走弱大盘。由于通胀因素，70 年代美国 保险公司的名义保费增速较快，但收入增速最高的 74 年、79 年和 80 年反而 相关报告 是利润同比下降的三年。在高通胀时期，保险资金也很难找到投资增值的渠 1、《股市繁荣与调整周期中的保险》 道，债市和股市都无法抵抗通货膨胀对利润的侵蚀，因而出现保费越高，利 2007/12/6 润越薄的现象，而当时的金融股指数落后于大盘。 2、《草枯鹰眼疾，雪尽马蹄轻—2008 年保险行业投资策略》2008/1/2 滞胀将导致退保率急升：从保户角度，保障和理财是保险的两项基本功能， 3 、《接轨国际估值，下跌空间有限- 在通货膨胀背景下，这两种功能都将被削弱，保户将选择退保以投资避险功 非银行金融 2008 年二季度投资策 略》2008/4/8 能更强的标的；保险公司角度，寿险保费收入和通货膨胀率表现出明显的负 4 、《承转型之机，合风险之释-保险 相关性，资本成本上升导致利差收窄，内含价值毁损。 行 业 2008 年 中 期 投 资 策 略 》 2008/6/10