基于EV／MVA的财富创造与管理层薪酬实证研究.pdfVIP

2013年第 5期 夏 宁，刘淑贤，房茂涛：基于EV／MVA的财富创造与管理层薪酬实证研究 基于EV／MVA的财富创造与管理层 薪酬实证研究 夏 宁 ，刘淑贤2，房茂涛 (1．山东财经大学会计科学研究中心，山东济南 250014；2．山东财经大学 工商管理学院，山东济南 250014； 3．山东财经大学管理创新研究院，山东济南 250014) 摘 要：我国企业的薪酬与绩效问题一直是各方关注的焦点。本文通过使用企业价值 (EV)和 市场附加值(M )来评估我国上市公司的企业财富创造情况，进一步检验管理层薪酬与公司业绩的 关系。研究结果表明，公司的EV是高管薪酬的一个很重要的决定性因素。高管们不仅创造了公司 的EV，也会为当期或过去 的增加而受到奖励。我们的研究结果还表明，高管薪酬与公司承担的 风险水平显著负相关，与公司的规模显著正相关。 关键词：薪酬；企业绩效；企业价值 ；市场附加值 中图分类号：F244 文献标识码 ：A 文章编号：1008—2670(2013)05—0080—08 一 、 引 言 自我国证监会要求上市公司年报中必须披露高层管理人员的年度薪酬信息以来，高管薪酬问题 日益成为 社会各界的关注焦点。政府和社会公众对高管薪酬的关注，无形中提高了高管薪酬的透明度。因此正确评价 高管人员工作努力程度，提高高管人员努力 目标与股东利益的一致性，是解决公司股东与高管人员委托代理 矛盾的一个关键。那么高管们如何创造企业价值与影响公司业绩，这成为我国理论界一个亟待考虑的问题。 国外相关研究起步较早，自从Jensen和Meekling提出假设，认为管理层持股能有效降低代理成本，管理 层股权与公司业绩正相关之后，大量的文献便开始关注管理层报酬和公司业绩的相互关系。但是，由于学者 在研究二者关系的时候所采用的公司业绩指标有所不同，故得出了迥然相异的结论。本文以2006—2010年 我国沪深股市上市公司为样本，在借鉴AliFatemi、AnandSD和JeffreyPK…对高管薪酬与绩效关系研究的 基础上，将衡量的企业绩效的市场附加值 ( )和企业价值 (EV)作为 自变量，高管薪酬作为因变量，在控制 公司规模和公司风险的前提下分析二者之间的相关关系。 收稿 日期：2013—05—15 基金项目：教育部人文社会科学研究青年基金项目“我国上市公司高管薪酬的影响因素与成因分解”(10YJC630290)；山东 省 “泰山学者”建设工程专项经费资助。 作者简介：夏宁，男，山东济南人，会计学博士／博士后，山东财经大学会计学院教授，会计科学研究中心副主任，研究方向： 财务理论；刘淑贤，女，山东潍坊人，山东财经大学工商管理学院助教，研究方向：财务理论 ；房茂涛，男，山东济宁人，山东财经大 学管理创新研究院讲师，研究方向：企业管理。 80 2013年第5期 夏 宁，刘淑贤，房茂涛：基于EV／MVA的财富创造与管理层薪酬实证研究 二 、文献述评 关于高管薪酬与企业绩效之间关系的研究成果中，由于样本选择和对公司绩效度量的不同使研究结论 存在较大差异，目前尚未形成一致的结论。前人的研究指出最优高管薪酬契约使高管与公司股东的利益追求 趋向于一致。理论上，这种契约充当着激励机制，激励高管从事着使公司价值最大化的活动，并且在这个过程 中高管受到奖励，但高管薪酬契约事先还是事后实现最优，这将是一个需要研究的实证问题 (Tosi、Werner、 Katz、Gomez—Mejia) 。 Taussings和Baker最早开始薪酬与企业绩效关系问题的研究，他们发现企业经理报酬与企业业绩之间的 相关性很小。Murphy发现了薪资水平与绩效在统计上的显著关系。Mehran以净资产收益率 (ROE)作为公司 业绩的衡量指标，研究发现CEO的激励报酬是 CEO提高公司绩效的动力，而Jensen和Muprhy得到了公司价 值变化与高管薪酬变化之间没有显著相关关系。Miller表示没有证据表明工资与绩效之间存在线性关系，但 他发现它们存在很强的凸性关系 。Hadlock和Lumer_3