基于有管理的浮动汇率制度下我国外汇储备高企问题研究.pdfVIP

●博士硕士论坛 经《济师》2011年第6期 基于有管理的浮动汇率制度下我国外汇储备高企问题研 ●徐浩升 摘 要：在现行汇率制度不发生改变的情况下，外汇储备高企将明 2．夕汇储备高企的间接影响机制分析。我国外汇储备的高企在外汇 显制约央行货 币政策的操作空间。削弱其对宏观经济健康发展的调控促 市场上表现为外汇供给的不断增加，加大人民币升值压力。从外汇市场 进功能。文章从理论分析与实证研究两个角度分析外汇储备高企对货币 供给需求模型角度分析(如图1)：假定一国初始外汇供给线为S0，外汇需 政策的影响机制，理清二者之间的内在关系。在此基础上提出我国应该 求曲线为D0，外汇市场均衡点为A，均衡汇率为El。若此时外汇供给增 构建外汇平准基金，改变外汇储备形成机制，切断外汇储备增加与货币 加，供给曲线右移至s与D0相交于新的均衡点B，均衡汇率为E。若此 供给之间的绑定关系，维护货 币政策的独立 自主性。 时汇率固定在点E。位置或者仅发生微小波动，则此时外汇超额供给为 关键词：外汇储备高企 货币政策 时间序列分析 外汇平准基金 QtO，货币升值压力为E，E2。同时外汇储备高企所导致的本国货币升值 中圈分类号：F830 文献标识码 ：A 预期将降低国内用汇企业对外汇的需求，其将会把持有的外汇卖给外汇 文章编号：1004-4914(2011)06—016-03 银行获得本币。规避汇兑损失风险。外汇需求的减少。使需求曲线左移至 D，与s。相交与F点，均衡汇率为 位置。此时若仍维持汇率保持在El 截至2010年年底，我国外汇储备规模约为28473亿美元 ，约为世界 点固定或微调，则超额外汇供给扩大为Q ，人民币升值压力增加为 第二大外汇储备国日本外汇储备量的1．8倍。近年来 ，经常项 目与资本 E．E，。在这种传导机制下将产生涡轮效应，促使升值预期不断增加，外汇 金融项 目的 “双顺差”是我国外汇储备高企的源头。后金融危机时代，我 需求的不断递减，加大一国汇率压力性失控风险。 国强劲的经济增长势头与高涨的人民币升值预期使我国成为了国际游 资与 热“钱”的新兴避风港 ，进一步加快外汇储备增加的步伐。 我国外汇储备高企一方面直接使央行货币政策独立性趋于失效，另 一 方面致使汇率政策与货币政策之间的冲突难以避免，间接加剧了内部 失衡问题。而 目前我国采取的是有管理的浮动汇率制度，人民币汇率缺 乏弹性 ，这强化了外汇储备高企对货币政策的不利影响机制，使我国承 担着较高的机会成本，加大了宏观调控的难度。 一 、 外汇储备商企对我国货币政策影响机制的理论研究 1．外汇储备高企的直接影响机制分析。我国央行通过三条渠道发行 货币：财政渠道，银行信贷渠道和外汇 占款。现行的结售汇制度下，我国 外汇储备高-~x,t内表现为外汇占款的，直接制约我国货币政策独立性。 图 l 外汇市场供给需求模型 (1)货币供给内生性增强，货币政策时滞缩短。一国货币供给应当内 我国目前采取以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管 生性与外生性相互平衡。随着对外开放程度不断加深，外汇占款的激增 理的浮动汇率制度，人民币汇率保有一定的弹性，但是为了防止汇率波 导致货币供给要被动地受制于经济环境的变化，尤其是进出口与资本流 动对我国外向型经济的冲击，央行仍然积极主动进入市场熨平升值预期 动等对外经济形势的变化，央行无法独立地决定货币供应量的大小，只 引致的市场型汇率波动。面对干预外汇市场可能引发本币的流动性过剩 能被动地适应外汇 占款的波动。对外经济 占国民经济的比重越大，货币 问题，央行不得不对采取冲销干预政策调控本币供给量，对冲措施又会 供应的内生性越强，央行货币政策在控制货币供给方面的有效性也就越 弱化外汇市场汇率干预措施的效果，从而致使央行货币政策陷入循环的 低 。