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[国研专稿]2005年货币政策执行情况回顾及相关分析 2006-1-24 点评：2005年，央行确定的货币政策目标分别为M1和M2同比增长率都为15%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。央行日前公布的2005年全年金融运行数据显示，2005年我国广义货币供应量(M2)余额为29.88万亿元，同比增长17.57%；狭义货币供应量(M1)余额为10.73万亿元，同比增长11.78%；新增人民币贷款2.35万亿。如何看待2005年货币政策执行情况？本文从广义货币供应量、狭义货币供应量和人民币贷款三个方面回顾了2005年货币政策目标的执行情况，分析了金融运行所呈现的主要特点，并对金融运行中主要问题的经济意义及相关影响进行探讨。 一、2005年货币政策执行情况 （一）货币供应量增长状况 2004年底，央行确定2005年M1和M2同比增长两个层次的货币供给增长率都为15%。2005年，货币供应量变动主要呈现如下特点： 1. 广义货币供应量（M2）同比增速逐月加快 总体而言，2005年广义货币供应量M2呈现逐渐递增趋势。央行统计显示，2005年以来，广义货币供应量M2同比增速在2004年底出现小幅反弹后企稳并逐步回升。12月末，M2余额为29.88万亿元，同比增长17.57%，尽管增速分别比11月末下滑0.7个百分点，但较上年末增幅增加2.94%，比年初预期调控目标15%高2.57个百分点（图1）。 按照时间序列分析，上半年，广义货币M2的增长率一直在14%左右波动，除了6月份M2的增长率达到了15.7%外，其余各月均低于年初制定的15%的增长目标。但是，从4月份开始，广义货币M2的增长率便开始上升，6月份以后各月M2的增长率均高于15%的目标增长率。 图1 M1和M2同比增长变化图（2002.01-2005.12） 数据来源：《中国经济景气月报》，国研网整理 2．M1快速下降后缓慢回升 2002年至2004年底，从总体上看，M1与M2同比增长率的走势基本相同。但进入2005年后，M1增速在年初出现大幅下降：从1月份的15.3%跌至3月份的9.9%。3月份以后M1增长率才开始企稳，并缓慢逐步上升。12月底，M1余额为10.73万亿元，同比增长11.78%，比去年同期低1.82个百分点，低于年初15%的计划目标3.22个百分点。由此，全年M1增长率除1月份高于计划目标，其余各月均低于年初目标（详见图1）。 （二）人民币贷款增长状况 1．总量 2005年央行货币政策的预期调控目标提出，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。从同比增长率看，年初2.5万亿新增贷款是在2004年底全部金融机构人民币贷款余额17.7万亿的基础上增长14%。截至2005年12月底，全部金融机构人民币贷款新增约2.35万亿，同比增长871亿元，控制在年初预期的2.5万亿调控目标范围内， 2005年实际贷款同比增长率为12.8%，距年初的目标的完成还有一定的差距。 2．月增长率及新增贷款情况 图2显示，2005年上半年，人民币贷款增速基本呈逐步下滑，虽然在人民币汇率改革调整后的几个月，人民币贷款增速略有小幅回升，但仍保持在近4年来的低位。12月末，金融机构人民币各项贷款余额19.5万亿元，同比增长12.98%，增幅比上年末低1.52个百分点。 图3显示了各月贷款增长情况，从2004年开始，当月新增贷款同比少增的情况频繁出现。2005年上半年，人民币贷款增速基本呈逐步下滑的走势。2005年2-6月尤为明显。在7月份人民币汇率形成机制改革出台前后，尤其是人民币汇率水平调整后的几个月，人民币贷款增速开始小幅回升。2005年下半年有所好转，出现同比多增。这也许与央行为防止汇率调整对经济造成过大的影响，而适度放松信贷控制有关。 图2 人民币贷款同比月增长率趋势图（2002.01-2005.12） 数据来源：《中国经济景气月报》，国研网整理 ? 图3 人民币月度贷款增长变化图 （2002.01-2005.12） 数据来源：《中国经济景气月报》，国研网整理 3．贷款结构：贷款期限结构长期化的趋势更加明显 从贷款结构看，2005年以来贷款期限结构长期化的趋势更加明显。图4显示，尽管中长期贷款同比增速持续下降，短期贷款同比增速低位运行，但贷款期限结构长期化的趋势没有改变，中长期贷款占贷款总量的比重仍然呈增长趋势（见图5）。 图4 短期贷款同比增长与中长期贷款同比增长的对比 （2003.01-2005.12） 数据来源：《中国经济景气月报》，国研网整理 ? 图5 短期贷款与中长期贷款对比 （2002.01-2005.12） 数据来源：《中国经济景气月报》，国研网整理 4．分部门看：居民户贷款少增，非金融公司及其他部门贷款多增 分部门情况看（详见表1）：2005年融资结构呈现如下变化：一