一、2009年以来通信板块市场表现.doc

一、2009年以来通信板块市场表现 （2008.12.31～2009.2.26）按总市值加权计算，上证综指上涨16.5%，通信设备指数（申万）上涨13.7%，跑输大盘2.8个百分点；同期，中国联通A股上涨1.59%，跑输大盘14.9个百分点。 图1：08.12.31～09.2.26通信设备板块表现 图2：08.11.1～08.12.31通信设备板块表现 资料来源：Wind 大通证券研发中心 资料来源：Wind 大通证券研发中心 今年以来，通信设备板块相对于大盘走势偏弱的主要原因是：08年11月份以来，在市场普遍预期3G牌照可能于08年年底发放的推动下，通信设备板块个短期内涨幅过快（见图2）。09年1月7日，工信部为我国三大电信运营商颁发了3G牌照，由于之前通信板块相关个股股价已累计了较大的涨幅，特别是一些不直接受益于3G投资的相关个股在3G发牌的带动下也出现了非理性上涨。3G牌照发放后，部分个股出现了一定的回调符合也我们的预期。 需求走势分析 （一）国内电信投资和设备商业绩季节周期性明显 国内电信投资具有明显的季节周期波动特征（见图3），通常呈前低后高特点：即一季度是低谷（03-08年1Q占全年投资比平均13.7%），四季度是高峰（03-08年4Q投资占比平均38.5%），二、三季度处中间水平（03-08年平均占比分别为25.9%、21.9%）。原因包括运营商倾向上半年将更多精力投入市场营销而非网络建设（为全年用户发展目标的完成抢占先机），以及运营商的强势使网络建设工程项目大多在年底的四季度验收、结算。 图3：电信固定资产投资季度占比走势：前低后高 资料来源：工信部 大通证券研发中心 运营商投资及验收的季节性波动直接导致设备商业绩相应波动（见图4）。05-07年，行业重点上市公司的Q1、Q2、Q3、Q4 收入占（全年）比均值为18.5%、24.5%、25.3%、31.6%，净利润占比均值为16.3%、24.0%、28.2%、31.5%，与国内电信投资的季节性趋势基本一致。 图4：重点公司季度收入和净利润占比 资料来源：Wind 大通证券研发中心 注：图中重点公司包括中兴、凡谷、亨通、烽火、中天、国脉、奥维、东信和平、中创信测、新海宜 （二）2009年电信投资不同于往年：前高后低 虽然国内电信投资历史走势有明显的前低后高季节特征，但09年的形势却很可能与此前不同。我们认为以下两大重大因素将使09年的电信投资额呈相对平稳甚至是前高后低的季节性特征，即1、2季度的投资水平很可能将达到全年高位（与3、4季度比较）： （1）在3G牌照于1月7日正式发放后，三大运营商为在竞争中抢占先机，已争分夺秒展开网络招标和建设工作，不会遵循往年的前低后高投资节奏。事实上，由于牌照分配在重组后基本明朗，电信在08年4季度即开始大规模建设CDMA网络（包括2G和3G）。 （2）政府扩内需、保增长的政策也要求运营商在上半年就尽快释放投资。公开资料（见表1）表明三大运营商将争取在2009年5月19日“世界电信日”前至少开通全国重要城市（直辖市、省会城市、经济单列市）的3G网络，其中电信因CDMA升级便捷将全国范围内开通。按电信08年10月、移动08年12月、联通09 年2月进入3G建设高峰期，运营商3G建网高峰阶段持续3～4个季度（此后投资将稳中趋降），则国内电信投资阶段性高峰（三大运营商建网高峰重叠期）将出现在2009年1～3季度。 表1：三大运营商2009年3G网络建设及业务开通计划 2009年网络建设计划 3G业务开通时间 中国移动 3月底完成TD-SCDMA二期网络扩容和改造，7月底完成TD三期网络建设 已在部分城市开通 中国电信 5.17日前完成全国3G网络（CDMA2000）的建设和开通 2009年3-4月份 中国联通 上半年开通55个大城市的WCDMA网络（2月底钱完成供货），全年开通284个城市 2009.5.19前 资料来源：大通证券研发中心 如果按照我们预料的今年国内电信投资将呈相对平稳甚至是前高后低的季节走势，这将为行业上市公司的业绩和景气走势预测带来重要变化（不同往年）： （1）上市公司全年的季度业绩分布将相对均衡，即1、2、3季度的权重可能相对提升（尤其是1季度），而4季度的业绩将相对下降。 （2）由于往年投资额前低后高、09年相对平稳，电信投资的同比增长率将呈现“前高后低”，并可能对上市公司业绩同比增长走势带来类似影响。 对于第二点，由于08年4季度在电信CDMA和移动TD建设推动下，国内电信投资已进入高峰阶段（见图5，08年 Q4投资额达到惊人的1283.6亿，同比增速高达70.8%，接近此前三年全年投资额平均值的60%），09年4季度电信投资同比增速下降的可能性较大。