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如何評估對沖基金的表現 繼上期介紹過一些對沖基金的基本概念，今期我們將繼續與 JF 資產管理零售業 務及客戶服務總監謝佩蘭小姐及 Man Investments 香港銷售主管李之秀小姐， 討論一些較深入的問題。 (謝: 謝佩蘭; 李: 李之秀) 問： 如何評核對沖基金的回報？ 謝: 對沖基金的目標是追求絕對回報，所以並沒有像傳統基金一樣可以與特 定的市場指標比較基金表現。一般而言，我們可以參考相對風險的回報 表現。方法是利用基金表現波幅計算經風險調整回報 (risk adjusted return)。此外，投資者亦可與專業投資顧問討論及索取更多有關對沖基 金回報的資料。 李： 補充一點，由於對沖基金的投資目標以中長線為主，所以參考經風險調 整回報數據亦應以中長線為準。 問： 評核個別對沖基金回報時，可否與同組別基金 (peer group) 作比較？ 李： 現時對沖基金市場上開始有一些行業指標出現，這些對沖基金行業指標 一般有所謂「存活偏差」(survivorship bias)的情況，它們未必包括表 現最佳 (原因是加入指標需要收費)及表現最 差的對沖基金(原因是這些 基金表現欠佳)，加上就算同類的對沖基金之實際投資方法亦可以有頗大 的差異，所以行業指標暫時未能為不同的對沖 基金作對等及有意義的比 較。反而按個別策略，我們會與行內相類似的對沖基金比較。但現階段， 投資者可能較少有機會接觸這些資料。 謝: 與同組別基金比較長遠而言是可行的。但現階段由於香港只有13隻認可 對沖基金，可作比較的基準太小。如果以一隻非認可對沖基金與一隻認 可對沖基金比較，則由於兩隻基金在投資權限 、槓桿比率、資料披露等 各方面均有不同要求，所以亦不能作對等的比較。倘若將來有更多證監 會認可對沖基金出現，加上投資者對對沖基金的認識漸漸加深，則同組 別基金比較亦是可行的評核對沖基金表現方法。 問: 為什麼對沖基金要收取表現費，而傳統基金卻不設表現費？ 李: 原因是傳統基金大部份回報均屬市場回報。例如一隻以恒生指數作指標 的香港股票基金之一年回報是 12%，而期內恒生指數亦上升 10%，則可 見該基金的回報主要是來自市場升幅。由於基金經理的目標是超越市場 指標，所以傳統基金的回報在某程度上並不是來自基金經理的投資技 巧。相反，對沖基金大部份回報卻來自基金經理的技巧。所以若對沖基 金能為投資者帶來應有的回報，基金經理便可以收取表現費，否則的 1 話，他們也不可收取這項收費，所以表現費是一項很公平的收費機制。 謝: 其實，相對傳統基金而言，很多收取表現費的對沖基金都會相應調低管 理年費或其他相關費用，所以投資者應以整體收費水平來比較對沖基金 的收費，而不應單看其中一個收費項目。此外，表現費一般是採用「高 水位」的模式而釐定，即基金要達到指定回報才可以收取表現費，而一 般這個指定回報水位只會向上而非向下調整。 問: 你們對對沖基金中的基金之多層收費結構有何意見？ 謝: 由於對沖基金中的基金會挑選及監察子基金，所以除了子基金的管理費 外，母基金亦收取管理費。但投資者卻不應視此為重複收費，因為子基 金及母基金的基金經理各有不同的角色及獨特價值所在，所以各自收取 管理費也是合理的做法。 李： 也不是所有對沖基金中的基金均收取兩層管理費，例如我們剛推出的產 品就沒有兩層收費。此外，一般對沖基金所列出的回報目標都是已扣除 費用後的回報，所以若基金可以達到預期回報目標，則投資者及基金公 司均可達到雙贏的局面。