经理股票期权和受限制股票报酬的效果分析.pdfVIP

第12卷专辑 中国管理科学 Vol Issue 12，Special Chinese of 2004年lO月 Journal Science October． 2004 Management 文章编号：1003—207(2004lzk一0227—05 经理股票期权与受限制股票报酬的效果分析 孔峰，刘鸿雁，乞建勋 (华北电力大学经济管理系，河北保定071003) 摘要：股票期权激励和受限制性股票报酬是目前世界卜常用的长期激励报酬形式，而企业经理却认为传统上使 用的B—S公式对股票期权的估价“太高”．相对于“价值相同”的受限制性股票，经理更愿意接受受限制性股票。我 们通过经理获得这两种报酬的效用模型的比较，分析了风险厌恶型经理对股权报酬以及受限制性股票的估价，并 进一步估lf了企业向经理提供股权报酬的绝对损失。从而解释为什么经理股票期权的激励效果不佳的问题。 关键词：股票期权；受限制性股票；效用；报酬设计；绝对损失 5 中图分类号：F27；F83l 文献标识码：A 经理对给自己的报酬的在未来时刻的估价低于风险 l 引言 中性者(如委托人)对于这部分报酬的估价。这两 委托代理理论认为，企业如果要激励经理为企 种估价的差额，就是企业提供这部分报酬的绝对损 业的利益服务必须给经理一定的激励报酬，经理股 失(deadweightloss)。…。 票期权(简称KsO)和受限制性股票期权报酬，就是 本文根据效用等价原则，给定经理的效用函数 目前国际上流行的经理长期激励形式。ESO是指授 后，找出为得到这些长期报酬，经理宁愿放弃的现金 予经理人以～定的价格购买人公司股票的选择权， 数额。这部分确定性等价数额即经理对长期报酬的 有这种权利的经理可以在规定时期内以股票期权的 估价“。本文分别通过离散型和连续型模型，给出 执行价格购买公司的股票。受限制性股票报酬则是 了经理对受限制股票、股票期权报酬的估价。通过 指授予经理～定数额(比例)的公司股票，但是这些 这一估价和风险中性者估价计算结果的比较，就可 股票在一定的时期内是不允许在市场上自由买卖 估计出企业授予经理股权报酬的企业绝对损失。 的。显然经理的收益与股票价格呈现正相关关系。 正确地确定这部分损失的大小，对于企业合理 而股票价格是股票内在价值的体现，是公司未来收 估计授予经理长期报酬的成本是非常重要的。同 益的预期，这样经理人的个人利益就与企业未来发 时，我们的分析表明这两种激励彤式的绝对损失程 展建立了正相关关系。经理股票期权和受限制性股 度却存在很大的差别；经理的股票期权报酬相对于 票的本质就是让经理能够拥有一定的剩余索取权并 受限制性股票报酬而占，激励作川相差许多，即经理 承担相应的风险。从这个意义上讲，它们是适应现 更愿意接受受限制性股票而不是股票期权报酬形 代企业制度要求对经理实行的行之有效的约束激励 式。 机制。 但足，给经理长期报酬一方面激励了经理去努 2经理股票期权估价效用模型 力提高企业长期、』k绩，另一方而，却由于经理是风险