财务风险管理的概念.ppt

市場不完美是風險管理的理由嗎？(cont.) 破產(Bankruptcy)與財務危機(Financial Distress) 破產費用(Bankruptcy costs) 誰去承擔破產或財務危機所造成的成本? 資本的提供者：股東及債權人 破產所產生的成本 早已在股票的評價時被考慮了, 破產可能造成的訴訟成本可能高達2~7％的公司價值， 市場不完美是風險管理的理由嗎？(cont.) 公司經理人對風險管理誘因 經理人的風險趨避， 保護他們自己的資產組合， 當經理人持有選擇權時，低度投資的問題會較為改善， 風管幫助經理人避免一些自身無法當控的事件， 經理人對於破產的危機也呈現趨避的現象， 代理問題及代理成本， 市場不完美是風險管理的理由嗎？(cont.) 對風險管理基本面與實務面的動機 較好的規劃 容易產生風險導向的企業文化 使公司更了解風險 有助於對資本的配置 使公司績效評價更容易 避免困窘的情況 對公司相對關係人(stakeholders)均有益 實施風險管理公司的特徵 公司規模較大 較低的股利發放 較低的資產流動性 舉債比例較高 避險是承擔更多風險嗎? 航空燃料避險案例: 預期 航空燃料價格上升 航空燃料價格下降 行動 避險 不避險 避險 不避險 結果 價格上升 價格下降 價格上升 價格下降 價格上升 價格下降 價格上升 價格下降 影響 規避價格上升 機會損失 燃料成本增加 受益於下降的燃料價格 規避價格上升 機會損失 燃料成本增加 受益於下降的燃料價格 利潤及資金的影響 利潤受到保護 損失的不會顯示 利潤降低 利潤增加 利潤受到保護 損失的不會顯示 利潤降低 利潤增加 避險是承擔更多風險嗎?(cont.) 避險可以被視為對未來某些較差情況的下注，亦即預計未來會發生一些衝擊， 成本與效益原則的比較 風險管理絕不僅限於避險 決定你想要承擔多少風險 認定你有多少風險暴露 使上述兩點盡量接近相等 * * I. 財務風險管理的概念 D. 風險管理的價值 一個重要的問題 風險管理創造公司價值嗎? No=風管則無其必要性 Yes=如何創造公司價值 財務決策與股東價值 The Modigliani-Miller 命題 (MM) 當沒有考慮税負及交易成本時，財務決策不會為股東創造任何價值。財務決策包含如何使用舉債融資和如何發放盈餘，前者稱作資本結構決策，後者稱作股利政策。 財務決策與股東價值(cont.) The Modigliani-Miller 命題 (cont.) 投資於實質的生產要素才可能創造公司價值，而並非如何來融資這些投資機會， 風險管理被認為是財務決策，而這個認知並非完全正確， 公司可以利用避險來創造公司價值嗎？以浮動利率轉變成固定利率貨款為例： 股東有可能用相同的避險策略， 公司可能更有效率的操作避險交易 財務決策與股東價值(cont.) The Modigliani-Miller 命題(cont.) 公司進行避險的範例： 航空公司規避噴射機燃料的成本波動 採礦公司規避輸出產量的波動 只是無目標的規避風險不是一個很好的避險理由， 市場不完美是風險管理的理由嗎？ 税額 稅額凸性 範例: 某一公司生產與銷售單一產品，假設該公司只存在一期，其獲利來源為該商品，在銷售完畢之後，繳納公司稅後，即立刻清算，將剩餘價值全部給予公司股東， 以下為累進稅率表: 所得(Income) 稅率(tax rate) $0- 400 25% $400 30% 第一列所得$400, 稅率為25%, 所得超過$400的部分則是課以30%的稅率. 市場不完美是風險管理的理由嗎？(cont.) 税額 (cont.) 稅額凸性(cont.) 假設公司所得來源以現金表示，最後成為公司的價值. 並將這些現金分發給股東. 稅前值 機率 稅率 稅後值 $100 　 0.5 0.25 $100 - $100(0.25) = $75 $500 　 0.5 0.30 $500 - $400(0.25) - $100(0.30)= $370 以上是以一股為基礎來做分析，其結果是以一股為$100或$500，我們可以看到一期的公司稅後價值不是$75 就是 $370且發生機率相同。 市場不完美是風險管理的理由嗎？(cont.) 税額 (cont.) 稅額凸性(cont.) 假設無風險利率為5%, 股東要求稅後報酬為8%. 那現在公司的價值為何？ 此外，我們必須找出資產的現貨價(spot price)，資產的現貨價必須以含風險的預期報酬率來折現，因此，資產的現貨價為 市場