大陆资本市场开放与风险规避之研究.pdfVIP

大陆资本市场开放及风险规避之研究 胡加祥。 一、资本市场之界定与功能之分析 资本市场，即证券市场，是一个国家和地区股票和债券交易的场所。(1)投资于证券市场的股票 和债券不同于传统的项目投资。即如中国大陆在过去的二十多年里大量引进外资，兴办三资企业和基 础设施建设。股票和债券投资是以资本为介质，以孳息为追求目标。因此，人们对此的期望值比传统 项目投资更高。也正因为如此，资本市场比其它交易市场更具风险性。 理论界认为，资本市场应具有的功能主要包括：融资功能。资源配置功能和风险定价功能。“)从 资本市场发展的历史来看，世界经济在近几十年的发展除了得益于高新技术开发以外。资本市场这些 功能的发挥也是功不可没。现在可以这么说，每一个发达的国家都有一个成熟的资本市场。通过资 本市场得到的融资对经济发展起到了输血和助推的作用。中国大陆的资本市场发展较晚，最早的资 本市场形态是以1981年政府发行48．66亿国库券为标志开始的。在随后的十年间，品种单一，缺乏 交易。至1990年上海和深圳两地证券交易所的成立，股票市场应运而生，作为完整意义上的资本市 场才开始得到迅速发展。虽然大陆的资本市饧玻羰至今取得了令人瞩目的成就．然而在成绩的背 后，人们也不难发现与成熟的资本市场相比，大陆资本市场功能还存在许多缺陷。 二、大陆资本市场功能缺陷之分栌 (一)融资功能的缺陷 融资功能是资本市场最基本的特征和功能。然而，无论是就资本市场的规模，还是资本市场产品 的品种丽言，大陆目前的资本市场还存在很多缺陷。资本市场的规模有两个指标，即绝对数量和相对 数量。前者是指资本市场各类产品的总量，后者是指这个总量与经济总量的比例。在这两个指标中， 相对数量更能反映出一个国家和地区资本市场的发育程度，因为国家有大小，经济总量与经济发展水 平并不成正比关系。[3)目前，大陆股票市场的市值已经达到4．6万亿人民币，c4)但这个数字还不到 GDP总数的50％，远远低于国际上的一些发达国家和地区。债券市场的情况更差。大陆债券市场上 ．英国爱丁堡大学法学博士，上海交通大学法学院教授。主要研究方向：国际从睁．国际经济法． 世界贸易组织法。 Law c1)参见Black’s Dictionary，第七版，Bryan九Garner主编，WestGroup(St．Piul． Minn)1999年版，第982页。 c2)参见邢乐称．宋琳：论我国资本市场功能缺陷的深层次原因，《新华文摘》(经济)，2004年第 五期，第32页。该文原载于《财贸经济》，2003年第12期。王益：资本市场市场化法制化初析，《新华 《中国资本市场的全面分析》。 (3)多：陆现在的经济总馈已升至世界第六位，但人均GDP却要落后于许多发展中国家． (·】萼；实上。这个绝对数与欧美以及日本证券市场上的股票交易额相比也算不了1。’么． 576 元，占GDP的155％oF．s)股票和债券市场规模偏小，说明大陆资本市场还不够成熟，对经济发展的适 应性还比较差． 目前，大陆股票市场人气不旺，投资回报率低，其根本原因在于有关各方将股票市场当成国有企 业改制的操练场。大陆国有企业所需资金原来都是由政府无偿划拨的，而资金占有的多少与企业的 经营业绩没有直接联系．从1984年开始，国有企业所需资金由“拨”改成“贷”，即国家以贷款的方式 向企业注入资金。但由于贷款一方的国有商业银行并没有真正实现市场化运作，这使得许多企业的 亏损转变成了银行的呆账或死帐。1990年沪深两地证券所的成立，标志大陆开始将资本市场的理念 引入到国企改制之中．但是，在计划经济体制下存在多年的国有企业一旦遭遇国家财政停止向企业 注资时，便很自然地把从股市里筹集的资金当作国家无偿补充的资金来看待，其结果是企业从资本市 场融资异化为简单的圈钱运动。更为严重的是大陆上市公司的绝大部分股份是法人股，属于非流通 股。非流通股与流通股同股不同权，广大中小股民对上市公司经营没有决策权．而上市公司的决策 者们则还在沿用计划经济时代资金成本的传统思路。(6) 国有资本投资主体的不确定性，导致国有股权往往被支解、分散到各个不同的政府部门手中，而 政府部门的行政目标与资产所有者目标往往并不一致，造成政府对企业的控制事实上出现行政上的 超强控制和产权上的超弱控制。(7)2005年8月23日，由中国证券监督管理委员会、国务院国有资产 监督管理委员