私募股权并购的经济效应分析.pdfVIP

□财会月刊 全国优秀经济期刊 · 私募股权并购的经济效应分析 ——以“深创投”并购“开元控股”为例 徐子尧1，2（博士） 赵苗苗2 （1.中国社科院数量经济与技术经济研究所 北京 100732 2.四川大学经济学院 成都 610065） 【摘要】本文以“深创投”私募股权基金并购“开元控股”为例，通过财务指标和经营战略分析该并购案例的经 济效应。研究发现，“深创投”并购后，“开元控股”的产业布局和经营模式发生较大变化，盈利能力、现金获取能力、 发展能力以及短期偿债能力都有明显提升，但长期偿债风险有所增大。“深创投”退出后，“开元控股”各项指标依然 延续了退出前的增长趋势，偿债能力、营运能力也有所改善。同时“，深创投”在此次投资中也获取了高额回报。 【关键词】私募股权基金 并购 经济效应 财务指标 一、引言 年8月9 日在深圳证券交易所挂牌上市。“开元控股”的主 进入21世纪以来，私募股权投资基金中的并购基金 营业务是百货零售，公司上市以后，经营业绩稳步提升， 得到快速发展，其投融资规模和影响力已大幅超过风险 一度成为当时西安市乃至西北地区最大的零售业企业。 投资基金。私募股权并购基金不同于风险投资基金，其投 随着市场经济改革的不断深化，百货零售行业竞争日趋 资对象主要是有增值潜力的成熟公司，基金管理人在投 激烈，人们的消费需求呈现多元化、个性化的特征，“开元 资后会以积极投资者的身份深度参与公司内部管理，其 控股”由于历史原因，其固有的经营理念以及单一的经营 目标在于重新优化配置所投资公司的产业结构与治理结 方式很难适应零售业市场的新变化，“开元控股”的市场 构，在短期内（通常为5~8年）挖掘其增值潜力，快速提升 份额不断受到压缩，利润也出现一定程度的缩水。 公司价值。在公司运营状况改善、效益得到提高后，私募 2004年，西安市财政局为了扶持传统产业进行转型 股权并购基金会寻求良好时机退出，获取收益。对被投资 升级，决定为“开元控股”引入战略投资者，当时“开元控 公司而言，私募股权是一种融资方式，这种外部市场融资 股”的第一大股东西安高新医院有限公司的持股比例为 方式会给公司带来崭新的治理模式和发展理念；对私募 23.11%，第二大股东西安市财政局持有21.51%的股权。经 股权投资机构而言，通过股权投资可获取高额收益。 多方对比竞价，西安市财政局最终与“深创投”签订《股权 要全面考察私募基金对所投资公司的影响，不仅应 转让协议》，西安市财政局将持有的“开元控股”国家股 分析私募基金并购后公司价值的变化，也应对私募基金 2 804.629 3万股拟转让给“深创投”，每股转让价格为 退出后公司的经营状况进行分析。在本文中，我们将视角 3.783 5元，双方于2004年12月29 日正式办理了股权过户 对准了“深创投”投资“开元控股”的案例，分并购前、并购 手续。“深创投”投资持股“开元控股”约5年的时间，于 后、退出后三个阶段进行分析，以期能够得出更有说服力 2009年陆续退出其股权。 的结论。 三、“深创投”对“开元控股”并购后的整合 二、“深创投”收购“开元控股” 1. 战略整合。并购实施完成后，“深创投”在对“开元 “深创投”即深圳市创新投资集团有限公司，由深圳 控股”内外部市场环境进行深入调研分析的基础上，设计 市政府于1999年发起设立，主要从事创业投资、股权投资 了全方位的战略调整方案，将公司定位于以百货零售业 与增值、基金管理等业务，是国内较有影响力的本土创业 为主、涉及多领域经营的投资管理企业集团。具体而言， 投资公司，截至2013年3月，“深创投”累计投资项目已达 零售业的经营模式从单体经营向百货连锁发展，经营投 463个，累计投资金额约125亿元人民币，其中87家投资 资范围在以零售业为主的基础上有选择地向煤炭、金融、 企业分别在国内外17个资本市场实现上市融资。 房地产等其他领域进军。在确定了公司的战略发展思路 “开元控股”即西安开元控股集团股份有限公司，是 后，“深创投”作为大股东积极推动“开元控股”的资产