国际资本流动对中国金融稳定影响的的研究.pdf

摘 要 伴随着全球经济一体化，国际资本流动在深度和广度上不断推进，国际资 本流动就像一把双刃剑，在为发展中国家追赶发达国家缩小国民收入差距提供 机遇的同时，也给很多国家带来了危机。我国改革开放的肇始就是对国际资本 流动开放，鼓励吸收外资，研究国际资本流动对我国经济增长收益的文献数不 胜数，关注资本流动对我国金融稳定影响的文献与之相比少得多，研究也不深 入，因此在国际资本流动对我国金融稳定的影响方面尚未形成理论体系。 本文试图设定国际资本流动影响中国金融稳定的研究框架，并用这一研究 框架分析研究实际问题，文章通过对国际资本流动历史渊源、规模和动因的回 顾，结合金融稳定理论与国际资本流动冲击金融稳定的机制分析，对中国的资 本流动如何影响金融稳定进行了理论和实证的探索，在此基础上结合其他国家 的国际资本流动管制实践为在资本流动条件下维护中国金融稳定提供了有操作 层面意义的制度和对策建议。 文章的引言部分对论文的研究目的和意义、国内外研究现状、研究理论空 白、研究设想和研究方法及创新之处等进行了说明，指明了文章的理论价值和 研究方向。 第一章对国际资本流动的概念进行了简单梳理，同时为了以史为鉴，回顾了 国际资本流动的四次历史高潮，并对国际资本流动的动因和历史作用进行了归 纳。国际资本流动有助于缓解发展中国家的外汇缺口和储蓄缺口，同时对资本 输出国来说也有利于提高投资报酬。在理论上国际资本流动能促进国际间资本 收益率趋于一致，现实中这种情况并未发生，文章分析了阻碍这一进程的现实 制约因素。 第二章分析了当代全球及中国资本流动的规模，按照国际资本流动可能的途 径，分为直接投资、证券投资、通过经常账户进行的资本流动及外债等方式。 总体上看，虽然中国吸收的国际资本绝对值较高且逐年增长，但占世界的相对 份额却仍较低；从中国对外资本输出来看，中国对外投资主要由国家以外汇储 I 备这样的低收益方式持有，企业层面对外输出资本规模和结构与中国经济规模 和优势产业结构很不相称，本章还应用税务成本法分析了通过各种可能途径进 出中国的套利资本进出中国的成本，指出了成本较低的资本流动方式，从而为 制定针对性政策提供了线索。 第三章建立了国际资本流动影响金融稳定的理论框架。首先对金融稳定的内 涵进行了探讨；接着分别从实践和理论方面阐述了国际资本流动影响金融稳定 的机制：以东南亚危机期间的泰国为例说明了国际资本流动如何影响金融稳定 导致危机爆发，结合三代货币危机模型从理论上指出了国际资本流动引发货币 危机、金融危机的机制；本章第四节应用经典宏观经济模型IS-LM-BP 模型分析 了开放经济条件下国际资本流动趋势反转对产出、利率及汇率等关键经济金融 指标的影响，结合中国拥有大量海外资产的实际引入了海外投资收益这一变量 对IS-LM-BP 模型进行了扩展，发现在引入海外投资收益变量后境外利率变化对 国内产出、汇率的影响程度较未引入前要小。 第四章是实证部分，将国际资本流动对金融稳定的影响定量化，金融稳定是 个抽象的概念，最终应体现在受国际资本流动影响的一些核心指标的稳定上， 本章选取了金融稳定的一些核心指标如物价、银行体系稳定、汇率、房地产和 股票市场价格，将国际资本流动对这些变量的冲击量化，尽可能地进行计量分 析，以厘清影响，虽然目前对中国金融稳定影响较大的主要是国际资本流入， 但随着“走出去”战略的实施，本章也探讨了资本流出对中国金融稳定可能产生的 影响。 第五章结合第四章资本流动影响金融稳定的定量分析，充分借鉴国外资本 流动危机预警指标体系研究成果，对K-L-R 信号法和F-R 概率回归法进行了介 绍，在此基础上结合国内研究成果建立了中国特色的国际资本流动危机预警体 系，对资本流动可能带来的危机进行预测以提前防范，分为三个层次：经济基 本面信号、直接作用信号和压力信号，监管机构可以根据发出信号的指标层次 和数量决定采取相应的对策。 第六章对国际资本流动管制理论与实践进行了研究，在预警指标体系发出信 号后，应该采取什么样的对策？有哪些国际经验可以借鉴？本章首先分析了学 II 术界关于国际资本流动管制的认识变迁，对国际资本流动采取管制措施取得了 越来越多的经济学家的认同。本章结合巴西的资本流入税、智利的无息准备金 制度研究了价格型国际资本流动管制措施的作用