西南证券 医药：12年恢复性增长，13年增长有望提速.pdf

证券研究报告公司研究/旅游/医药行业行业 年132 月月414日日 12 年恢复性增长， 13 年增长有望提速 强于大市 —— 医药行业2013 年投资策略报告—— 内容摘要： 分析师  强劲终端刚性需求，VS 医保结余降低。我国人口的老年化、城镇化及政 梁从勇 府投入刺激医药终端刚性需求，其是支撑我国医药未来黄金十年的主要 执业证号：S1250511110003 因素；但我国城镇医保筹资、新农合筹资无论是从参保人数量、还是从 电话：010 人均筹资水平高峰期都已经过去，因此基本医保筹资水平将放缓。因此， 邮箱：lcyong@ 终端刚性需求加大促使医保支出增加、医保筹资放缓，其它必然导致一 种结果，即医保结余下降；随着医保结余的下降，医保控费及其相关的 联系人 付费方式的改革将必然诞生。我们认为：长期看受医保控费将影响医药 行业增速，但 11 年医保结余的增加使 13 年医药行业持续的恢复增长提 朱国广 供保障。 电话：023 邮箱：zhugg@  13 年医药行业净利润增速有望超过营业收入增速。招标政策趋暖。广东、 北京招标摒弃安徽一品一规的唯低价中标模式，采用“质量优先，价格 合理”标准；13 年是非基药招标大年，医保品种将大幅增长；新版基药 目录即将出台促使基药放量增长；11 年医保结余相对宽裕终端支付能力 无忧；13 年是大输液生产线升级新版 GMP 的最后 1 年，其行业集中度将 股价走势 大幅提高；12 年、11 年针对抗肿瘤、血液制品、免疫制品等化药降价， 13 年将对往年降价较小的中药降价，独家品种降价幅度约 10%。因此， 我们认为：13 年净利润增速很可能超过营业收入增速。  13 年医药仍然以结构性机会为主，首选中药及大输液。对于当前中药企 业来说，存在 3条成长路径：中药的西医化（其中包括中药剂型的西医 化、中药检查手段的西医化）、中药的现代化（主要指中药配方颗粒对 中药饮片的替代）、中药的生活化（指中药 OTC 企业向日化、药妆等健 康产业的拓展）；2013 年是大输液生产线升级为新版 GMP 的最后一年， 其产业集中度提高促使龙头公司直接受益；化药专科药受益于进口替 代，抗生素价稳量缩；人用 II 类疫苗增速超过 I 类苗，关注国内 HPV 疫苗的上市节奏。  2013 年我们看好的子行业及投资组合。我们看好的子行业：中药（包括 独家中药制剂品种、中药配方颗粒及大健康产业 ）、大输液、特色专科 药及疫苗。13 年医药投资组合：以岭药业、天士力、康缘药业、华润双 鹤、恒瑞医药。 当前 2011 2012 2013 2012 2013 公司名称/代码 评级 价格 EPS EPS EPS PE PE 以岭药业（002603 ） 买入 21.94 0.81 0.49 0.71 44.78 30.90 康缘药业（600557 ） 买入 18.86 0.44 0.58 0.78 32.52 24.18 天 士 力（600535 ） 买入 50.69 1.18 1.45 1.87 34.79 27.11 华润双鹤（600062 ） 买入 20. 17 0.92 1.05 1.30 19.21 15.52 恒瑞医药（600276 ） 买入 28.34 0.78 0.88 1.10 32.20 25.76 股价以 12 月 13 日为准 请务必阅读正文后的免责声明部分