影子银行体系：发展、内涵与未来.pdfVIP

May. 18, 2009 Policy Brief No. 09035 郑联盛 zhengls@ 影子银行体系: 发展、内涵与未来 影子银行(Shadow Banks)是首现于 2007 年的一个流行词汇，由太平洋投资管理 公司执行董事麦卡利首次提出1，意指游离于监管体系之外的、与传统、正规、接受中 央银行监管的商业银行系统相对应的金融机构。随后，太平洋投资管理公司创始人、 2 “债券大王”格罗斯（Gross）在一文章中再次提及，影子银行名声大噪。定义上， 影子银行是指通过杠杆操作持有大量证券、债券和复杂金融工具等的金融中间机构， 包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行 金融机构。相应的，影子银行体系就是由影子银行组成的非银行金融体系，美国财政 部长盖特纳称其为平行银行体系（The Parallel Banking System）。 21 世纪以来，影子银行经历了膨胀式的发展，影子银行体系也是迅速壮大，影子 银行和商业银行一起成为金融体系中重要的参与主体。影子银行的发展壮大，使得美 国和全球金融体系的结构发生了根本性变化，传统银行体系的作用不断下降而影子银 行体系的重要性则日益提高。金融体系的结构发生重大改变，金融市场随之得到迅速 的发展，金融繁荣达到了前所未有的阶段。 21 世纪初期，金融体系的高度繁荣是与金融市场杠杆倍率大幅提高、交易规模天 量增长和金融当局的“恶意忽视”(Krugman,2009)3等息息相关。影子银行比传统银行 增长更加快速，并游离于现有的监管体系之外，同时也在最后贷款人的保护伞之外。 1 McCulley,Paul: Teton Reflections, PIMCO Global Central Bank Focus,Agu/Sept.2007. 2 Gross,Bill: Beware our shadow banking system, Fortune, Nov.2007. 3 转引自克鲁格曼（2009 ）:萧条经济学的回归和 2008 年经济危机，刘波译，中信出版社，2009 年。 2007 年初现端倪的次级住房抵押贷款问题，直接引发了影子银行的资产负债期限错配 缺陷的爆发，从而产生了流动性危机，并逐步蔓延演化成为大萧条以来最为严重的全 球金融危机。 一、影子银行体系的发展 虽然大萧条之后，美国就确立了分业经营的法律体系，但是证券业务和非银行业 务的长足发展是在 20 世纪 70年代之后。1970年以后的经济波动为金融系统带来了极 大的压力，尤其是布雷顿森林体系的坍塌，使得美国在 70 年代末实行了紧缩货币政 策和宽松财政政策的政策组合，并在一定程度上限制了竞争。虽然这是建立在“传统” 的金融机构作出牺牲的基础上，但却为新进入的、较少受到管制的金融中介（主要是 影子银行的前身）带来了发展机遇。1970-1990 年间，商业银行、共同储蓄银行以及 人寿保险公司持有的金融资产的份额持续下降，保险基金和共同基金占据的范围扩 大，更重要的是，货币市场共同基金、抵押入股以及证