我国证券市场中噪声交易研究——基于一个-机构噪声交易者—散户噪声交易者模型-分析.pdfVIP

第16卷专辑 中国管理科学 V01．1 Issue 6，Special Chinese of Science 2008年10月 Journal 2008 Management October， 文章编号：1003—207(2008)zk一0340—06 我国证券市场中的噪声交易研究 ——基于一个“机构噪声交易者一散户噪声交易者模型”的分析 张 乐，李好好 (上海理工大学管理学院，上海200093) 摘要：本文从行为金融理论发展的大背景出发，以噪声交易作为研究主题。首先介绍了基于行为金融理论的噪 声交易理论；接着简要介绍了噪声交易理论的基本模型一DSSw模型，为将其应用于我国证券市场的实证并提出一 个改良模型做好理论铺垫；然后在DSSW模型的基础上，结合我国证券市场的实际情况，原创性地提出了一个我国 证券市场“机构噪声交易者一散户噪声交易者模型”，以分析说明我国噪声交易者的生存机制及噪声交易对证券市 场的影响，并得出相应的启示和政策建议。 关键词：噪声交易；DSSW模型；机构噪声交易者一散户噪声交易者模型 中图分类号：F830 文献标识码：A 行为金融理论是迄今为止传统金融理论最为成功的 1 引言 替代理论，其区别于传统金融理论的主要假设是： 标准金融学起源于1952年Markowitz的证券组 (1)投资者是有限理性的，是会犯错误的；(2)在绝 合理论…，其模式与范式基本上局限在理性的分析 大多数情况下，市场中理性投资者和有限理性投资 框架之中，理性人假设是标准金融学的第一个理论 者(噪声交易者)共同起作用(而传统金融理论中的 假设。标准金融理论是以投资者追求效用最大化为 非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最终 前提的，指出由于投资者的理性而使证券市场至少 确定价格)。行为金融学的发展大体上遵循两条路 达到弱势有效，即所有证券应当是被有效定价的，不 径，一是研究行为心理学在金融市场上的直接运用； 可能长时间存在异常超额收益。 二是研究非理性行为对市场总体行为的影响，在这 进入20世纪80年代以来，传统金融理论面临一方面最主要成果的就是噪声交易研究。 着越来越大的挑战，一方面，在理论上，两大理论支 噪声的概念最早是由著名金融学家、时任美国 柱资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说 金融协会主席的Black在1986年提出的¨1，他认为 (EMH)存在着“联合假设”问题，即两个假设互相依噪声是与信息相反的概念，人们既能根据信息进行 赖，使得它们实际上不可检验；另一方面，在实践上， 正确的交易来获取利润，也能通过不正确的噪声获 出现了大量传统金融理论所无法解释的市场异象， 取利润。他同时指出，较之于大量的微小事件，噪声 如股票价格的异常波动与股价泡沫；股价对市场信 在少数重大事件中通常是更为显著的影响因素，因 息的反应不足与反应过度，格罗斯曼一斯蒂格利茨 此，金融理论必须引入噪声和噪声交易，打破经典的 悖论等，是人们对投资者完全理性的假设产生怀疑。 理性分析框架，才能使大量的市场异象得到解释。 理论与实践的双重挑战使传统金融理论寻找有效的 替代理论，随