曹远征：全民搞PE模糊了PE与招商引资区别.docVIP

曹远征：全民搞PE模糊了PE与招商引资区别 2008年09月11日18:07 和讯消息 9月6日，在和讯财经中国会主办的“股权投资研讨会”上，来自政府监管机构、银行、社保、券商、PE、信托等机构的20多位专家，就蓬勃发展的股权投资与并购市场相关问题进行了讨论。以下为中银国际首席经济学家曹远征先生的发言。[进入财经中国会“股权投资研讨会”专题] （和讯财经原创） 　　主持人（陈敏）：最后欢迎曹老师给大家做一个总结性发言。 曹远征：其实也谈不上是总结发言，只能说根据大家所说的有感而发。其实我对这个问题很困惑，而且现在全民做PE，我更感到困惑。中国产业基金最早设计我参与了，即青海盐湖钾肥(000792,股吧)基金，那是12年前的1996年由国家体改委牵头的，后来1997年又参与科技部关于风险投资基金的设计和政策制定。大概部分因为做过这些事，所以后来就到了中银国际，在中银国际还管过一个基金——中银中国基金，那是1993年在香港募集的，针对中国进行直接投资的境外PE，做了八年，后来在我手上给关掉的。2004年后又参与设计组建了渤海产业基金。从境内到境外，从设计到运作都干过，尝过酸甜苦辣的味道，谈点个人看法。 （和讯财经原创） 　　曹远征：从你们这个题目设计看，实际上谈了三个问题，第一个问题是什么是PE? 第二个问题是中国经济发展的现阶段，PE为什么有这么大的影响力。第三，政府在这个过程中应该做什么。 （和讯财经原创） 　　曹远征：首先，为什么在中国现在PE变得热起来了？过去大家经常提VC，现在大家经常看到PE，好象PE和VC有很大的差别，并因此热烈讨论着产业投资基金，风险投资基金的各种规则，其实这在国外是没有的，无论产业投资基金还是风险投资基金就是个股权投资基金，它是在企业股权侧发生的投资。至于是投在产业链条的前端还是后端，是根据投资人的风险偏好形成的投资风格。换言之，从经济学意义上看，基金管理人根据自己的能力和基金持有人的风险偏好形成一种契约，这种契约反映在市场上成为不同的投资风格。私募股权投资是Pravide equity，是与公募证券投资相对应的，它的资金来源是私下募集的，而不是公开募集的。与此同时，与股票投资基金相比，尽管也是投资于股权侧，但证券投资是投在资本市场上已上市的股票。PE是投在尚未在资本市场上市企业的股本。 （和讯财经原创） 　　曹远征：在中国把它区分为VC、PE，并购基金等等，甚至有进一步细分的趋势，例如产业基金也被分类了，分为区域性的、行业性的。现在申请的产业基金中，除了渤海产业投资基金这种是区域性以外，还有核电基金等，这种行业性的类型，此外，还有山西能源基金，上海金融基金等，把区域和行业结合在一块的类型。这种分类是中国人的发明，但也是一个误区，我们似乎过分着重PE投资风格上的表面差异，并企图把这种差异固化，导致了只见树木不见森林的误区。为什么这个误区会在中国产生呢？我认为有三个原因： （和讯财经原创） 　　曹远征：第一，刚刚大家提到一个原因，中国经济要发展，技术进步是非常重要的。高新技术产业的发展成为大家共同关心的问题，高新技术发展这件事，VC是有重大用途的，因为在债务融资中间是没法支持创业企业的。创业企业是没有现金流，没有抵押品等等，使传统的债务融资，例如银行贷款难以进行，而且从金融学来讲，中小企业的发展，有一个基本规律，即不适于使用高杠杆的债务融资，股本融资不仅能帮助企业获得资金，而且高成长也有利于股本回报的提高。所以，具有高成长前景的创业企业的融资方式基本上是股本融资。在中国经济转型期间，高新技术产业发展受到特别的关注，自然PE中的一种风格VC就颇受重视。 （和讯财经原创） 　　曹远征：VC这种事是在美国先出现的，刚才崔建国讲到，三十年前，特别是90年代，这件事在美国变得非常热闹起来了，因为美国最早双零点计划，里根政府要跟苏联竞争。90年代初期又觉得日本要超过它，要进行技术转型。国家政策和这个PE机制结合起来，形成一个高潮。美国新经济、互联网信息技术的使用，被认为这种VC起到很大的作用。美国的这个先例，被大家解读为资本市场的发展应该成为国家战略，发展VC，去支持高科技的成长。应该成为这个国家战略的重要组成部分，国家应予以支持。从一定意义上讲，我认为这也是对的，但要说明的是VC本身首先是个是商业行为，而不是个国家行为。它首先是要有赢利的可能性，是企业有钱可赚。离开了这个前提，VC难以发展，就是发展了也是昙花一现。 （和讯财经原创） 　　曹远征：第二，为什么有产业基金的概念出现，为什么产业基金要从PE中区分出来？原因很简单，你看中国企业的负债率非常高。企业负债率高，它的经营是非常有困难的，而且风险是非常大的。在90年代，我在国家体改委工作的时候，我们其中一个很重要的工作目标就是降低资产负债率。很