台湾地区资本市场多头期间和空头期间股利政策信息内涵差异之研究.pdfVIP

422 -●—●————■_—————■—■———■_■——■————■■一I II III I——■————■●__—■—_—_● 台湾地区资本市场多头期间与空头期间 股利政策信息内涵差异之研究 郑丁旺 欧进士 陈重光 【内容提要】本研究主要探讨在不同市场气候下，公司经理人股利政策的决策 history)群的公司，股利宣告时投资人会给予正面评价，但坏历史(bad 好历史(good history)群的公司，股利宣告时投资人则会给予负面评价。但在考量市场气候下， 同的市场气候而给予不同的评价。本研究实证结果显示，在多头市场气候下，减少 现金股利且增加股票股利的公司，事件期的异常报酬显著为正；在空头市场气候 下，减少股票股利且增加现金股利的公司，事件期的异常报酬显著亦为正，而这两 种公司则是被Banker，Das和Datar(1993)归类为坏历史群的公司。 本研究结果有两个涵意：(1)无论市场气候为何，股利政策均具有信息内涵， 即股利政策具有信号放射的功能；(2)投资人会考量市场气候因素后，对于股利信 号做出正确的解读。 一、前言 股票股利宣告是否具有信息内涵或是传达哪些管理者的私有信息，一直都是 学术界与实务界有兴趣的议题。学者们企图由资本市场投资人的行为，来了解企 业股票股利的宣告是否传递了某些对企业价值评估的攸关信息，而这些信息使得 投资人修正对企业原有的信念并透过交易以使证券价格能反映这些信息。对于企 作者简介：郑丁旺，男，博士，教授，政治大学会计系 欧进士，男。政治大学会计系 陈重光，男，博士，中原大学会计系 台湾地区资本市场多头期同与空头期同股利政策信息内涵差异之研究423 业营运信息居于信息优势的经理人而言，他们也迫切想了解股票股利宣告，是否具 有传递经理人私有信息的信号放射功能，以及投资人对于这个讯号的解读能力。 依据一般公认会计准则，股票股利的发放并不会影响股东的持股比例，也没有增加 流通在外的股票股数，并不会改变公司风险或报酬的特性，股东的财富并未受到实 质影响，因此股票股利的发放只是会计上的纸上作业。中国台湾地区相关研究方 面，李建然以董事会通过股票股利分配案的见报13为事件13所进行的事件研究分 析，实证结果也支持股票股利并不具有信息内涵。然而有更多文献提出股票股利 是具有信息内涵的理论与实证证据。 部分学者的实证结果认为，除非股票股利宣告时伴随现金股利增加，否则在宣 股票股利宣告时是否具有信息内涵的学术研究。他们认为股票股利宣告所传递的 信息会改变投资人对企业未来前景的信念，并进而修正股票价值。其实证研究以 1972～1974年82家股票股利宣告的公司为样本，这些样本必须符合以下两个条 件：(1)在股票股利宣告13、宣告13前一日与后一日的三日内，没有公司的特定讯 息发布；(2)在这三日皆非现金股利宣告日或除权13。他们的实证结果显著支持 1983b)认为投资人与管理当局间存在信息不对称，市场股票价格可能因此偏离真 正价值，但是与市场投资人进行直接沟通，对于管理当局而言却具有风险，因为若 管理当局对于公司未来展望的预期未实现，管理当局可能受到股东的惩罚，所以管 理当局会透过信号发射工具(SignalingDevice)来传递私有信息，例如股利改变或 股票购回，但相对于其他信号发射工具，股票股利宣告是成本较低且传达管理当局 (1978)的实证研究中虽然获得股票股利宣告具有正面信息内涵的证据，但是其样 本中仍包含支付现金股利的公司，所以该实证结果可能受到现金股利的影响。因 示，不仅支持股票股利宣告具有传递公司未来价值可能提高的正面信息内涵，更进 Cost)较高。而这些因现金股利所导致的成 股利)与赋税费用，使得现金股利的信号发射成本(Signaling 本，股票股利则不存在或较低。Miller和Rock(1985)认为以现金股利来发射经理人所拥有的私有信息， 将会使得投资水准低于不存在信息不对称时的最适投资水准。 424 会计·审计·财务管理前沿问题研究 一步发现股票股利支付率越高，股票价格反映的程度也越高。中国台湾地区文献 方面，林尹淑将样本局限在仅发放股票股利或资本公积配股的样本上，以股东常会 决议日为事件日，其实证结果发现两者均呈现正向累积异常报酬①。李存修的实 证结果也发现：当股票股利配股率不大