行为金融学与基金投资策略分析.docVIP

行为金融学与基金投资策略分析近年来，证券投资基金在我国证券市场上得到了快速的发展。然而，就投资绩效而言，基金的表现并非尽如人意。其中的原因是多方面www.sS的，关键是缺乏一个科学、合理的投资策略。本文拟结合行为金融学的基本理论，对基金的投资策略进行初步探讨。　　行为金融学是革命性的金融理论　　传统金融理论是建立在市场参与者是理性人的假定的基础上的。在传统金融理论中理性人假设通常包括www .ddd tt. com两方面www.sS：一是以效用最大化作为dddtt目标，二是能够SSBBww对一切信息能够SSBBww进行正确的加工和处理8tTt8。在此基础上，传统金融学的核心内容是“有效市场假说”（EMH）。根据这一假说发展起来的各种金融理论，包括www .ddd tt. com现代资产组合理论（MPT），资本资产定价模型（CAPM），套利定价模型（APT），期权定价模型等一起构成了现代金融理论的基础。这些理论模型也构成了现代证券投资基金的投资策略的理论基础。　　但是dddTt，近二十年来，大量的实证研究表明，金融市场中存在着大量的与有效市场假说相悖的异象（anomaly）。在股票市场上，这些异象包括www .ddd tt. com：股票长期投资的收益率溢价；股票价格的异常波动与股价泡沫；股价对市场信息的过度反应或反应不足等等。这表明，基于理性投资者假设的有效市场假说存在着内在缺陷。以耶鲁大学的席勒教授为代表的一批金融学家认为，投资者是“非完全8 t tt8. com理性”的（有的甚至认为是“不理性”的），传统的金融学中应采用不同于理性行为模型的其他人类行为模型，将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引进到金融学的研究中来。近5、6年来，以研究金融市场中参与者非理性行为的“行为金融学”得以大行其道，日益成为一门显学。　　行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科。它的意义在于wwW.SsbBww.Com确立了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符合金融市场的实际8ttt8情况8 tt t 8. com，因而它的产生是对传统金融理论的一个巨大挑战。对于投资者（包括www .ddd tt. com机构投资者和个人投资者）而言，行为金融学的巨大指导意义在于wwW.SsbBww.Com：可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标。近年来，在美国的共同基金中已经出现wWw.8tTt8.coM了基于行为金融学理论的证券投资基金。　　羊群行为与相反投资策略　　人类社会存在着一个非常普遍的现象：经常在一起交流的人由于www.ddd tt. com互相影响，因此www.8 t tt8. com他们往往www.8 t t t8. com具有类似或相近的思想。当这种现象发生在股票市场当中时，我们sSBbWw称之为“羊群行为”（herdbehavior）。所谓羊群行为是指：由于www.ddd tt. com受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同dddT的投资策略；如果8 tt 其他投资者不采取这样的策略，则有可能www.ssBBww.cOm不会采取这种策略。投资者采取相同dddT的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为的关键是其他投资者的行为影响一个人的投资决策，并对他的决策结果造成影响。　　在股票市场上的羊群行为是多种多样的，在这里列举两种。　　基于信息的羊群行为（information－basedherding）。传统的金融理论大多隐含完全8 t tt8. com信息的假设，但事实上，即使在信息传播高度发达的现代社会，信息也是8tt t 8. com不充分的。在信息不充分的情况8 tt t 8. com下，投资者的决策往往www.8 t t t8. com不完全8 t tt8. com是依据已有的信息，而是8ttt8依据对其他投资者的投资行为的判断来进行决策。这样就形成了羊群行为。我国证券市场中存在的大量的“跟风”、“跟庄”的投资行为就是典型的羊群行为。　　基于名誉与基于报酬的羊群行为（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。这种现象在基金经理中相当普遍。它的基本理论是：由于www.ddd tt. com雇主不了解基金经理的能力，同时ssbbww. com基金经理也不了解自己的投资能力，为了dd dtt. com避免因投资失误而出现wWw.8tTt8.coM的名誉风险，基金经理有模仿其他基金经理投资行为的动机。如果8 tt 许多 8ttt8 基金经理都采取同样的行动，羊群行为就发生了。同时ssbbww. com，基金经理采取模仿行为不仅是关系到名誉问题，而