基于股东侵占模型的大股东减持行为研究.pdfVIP

第２７卷　 第５期 审 计 与 经 济 研 究 Ｖｏｌ．２７，Ｎｏ． ５ ２０１２ ９ ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＡＵＤＩＴ ＆ ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ Ｓｅｐ． ２０１２ 年 月 ， 基于股东侵占模型的大股东减持行为研究 曹国华，林 川　 （重庆大学 经济与工商管理学院，重庆　 ４０００４４） ［摘 要］通过构建单个股东和多个股东侵占模型，分析大股东减持问题，发现影响大股东减持的因素包括大　 股东持股比例、大股东属性、外部法律保护程度、减持价格、投资收益率分离度及股权制衡程度；再通过实证检验， 发现大股东持股比例及股东属性对大股东减持产生显著的正向影响，股权制衡程度对大股东减持产生负向影响， 而外部法律保护程度、减持价格及投资收益分离度与大股东减持的关系则并不显著。 ［关键词］大股东减持；股东侵占模型；大股东持股比例；大股东属性；股权制衡程度 ［中图分类号］Ｆ２３５．９９　 　 ［文献标识码］Ａ　 　 ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１２）０４ ００９７ ０８ 一、引言 为了促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，实现证券市场真实的供求关系和定价机制， 解决上市公司同股不同权等现象，中国证监会实施了股权分置改革，使股权全流通逐渐成为现实。股 权分置改革虽然优化了公司股权结构，但它所带来的大股东减持问题却对证券市场产生了负面效应。 这些负面效应主要有两个方面：一方面导致流通股供给增加，给股票市场带来价格压力；另一方面导 ［１］ 致非流通股股东与流通股股东间存在信息不对称，使得流通股股东攫取更多利益 。近年来大股东 减持的高峰期正好与股票市场低迷期相符，这导致很多人将股票市场低迷归结于大股东减持的冲击， 也使得大股东减持问题引起更多关注。 由于股权分置改革在中国股票市场上史无前例，因此没有既成经验可供借鉴，加上随后出现的大 ［］ 股东减持问题具有普遍性且影响深度也是其他国家不曾有的，这样使得相关文献稀缺 。现有的相２ 关研究多数集中于大股东减持对股票市场的冲击及大股东减持影响因素等方面，较少关注减持过程 ［ ］ ３ ４ 中的大股东行为及揭示大股东减持的内在机制 。虽然黄志忠、吴育辉、吴世农、俞红海和徐龙炳等 对减持过程中的大股东行为进行了一定研究，发现大股东减持是持续动态过程，掏空是减持的重要原 ［，，］ 因，但是这些文献多从控股股东或第一大股东的视角出发，而忽视了其他大股东行为２ ５ ６ 。由于在中 国上市公司中，大股东侵占中小股东利益的现象十分普遍，大股东常常利用股权优势谋取私人收益， ［７］ 在二级市场上择时减持 。因此，本文希望从大股东侵占其他股东利益的视角出发，并考虑大股东对 减持价格的选择，揭示大股东减持过程中的真实行为。与以往文献不同，本文在 Ｐｏｒｔａ等模型的基础 上，一方面将侵占模型分为单个股东侵占和多个股东侵占两种；另一方面在模型中加入大股东减持及 ［］ 减持价格等变量，分析大股东减持及减持过程中对于减持价格的选择 。８ ［收稿日期］ ２０１２ ０３ ０７ ［基金项目］中央高校基本科研业务一般项目（ＣＤＪＸ；中央高校基本科研业务重大自主项目（ＣＤＪＳＫ１００１） ［作者简介］曹国华（１９６７— ），男，安