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内部资本市场配置效率及其影响因素研究 摘要 内部资本市场具有减少企业与外部资本市场之间的信息和激励 摩擦、降低交易成本和提高监管力度的作用，因此资金配置更有效率。 目前国内的学者倾向于通过构造“系’’族企业来研究内部资本市场的 配置效率，本质上是研究一个终极控股股东与众多上市子公司之间的 资金配置问题。本文将从上市公司业务分部角度出发来考察内部资本 市场的配置效率及其影响因素。 本文对国内外已有的相关研究进行归纳和梳理，借鉴外部资本市 场运作的方式，对内部资本市场资金配置的过程和系统进行了理论分 析。针对内部资本市场在运作过程中受到的内、外部影响，结合委托 代理理论和国家宏观调控政策提出影响内部资本市场配置效率的主 要因素有：终极控股股东的利益掠夺行为、管理层的代理问题和产业 转型升级的压力。本文以2009--2010年我国连续两年披露分部报告 的上市公司为研究样本，通过对其内部资本市场效率的实证检验，本 文发现：从总体上看，约有一半的上市公司的内部资本市场是有效率 的；地方政府控制的企业相比于其他企业，其内部资本市场效率较低； 采掘业相对于其他行业而言，其内部资本市场效率较高。控制权和现 金流权分离度越大，内部资本市场的效率越低；少数股东权益比例越 高、监事会规模越大，内部资本市场的效率越高；管理层持股比例对 内部资本市场效率的影响则不明显。在此基础上，本文提出政策建议 和未来研究展望。 关键词：内部资本市场；配置效率；影响因素 Ⅱ RESEARCHONTHEEFFICIENT ALLOCATIoNoFINTERNALCAPITAL MARKETANDINFLUENCEFACToRS ABSTRACT hasthefunctionof theinformation Internal market capital reducing and conflictsbetweenthe andextemal problemsinspiration enterprise the costand thefinancial capitalmarkets，reducingfinancing improving to resources’allocate inclinedconstruct efficiency．Atpresent，scholars “Chinese theintemal market study capital efficiency,in groupsto theultimate shareholderofanumberoflisted essence，is controlling with allocation ofview subsidiaries capital problem．Thispaperpoint fromthelisted business toexaminetheinternal companys segments market andtheinfluencefactors． capital efficiency