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中银电气设备负责任的研究 宏发股份调研纪要 近期调研宏发股份公司，公司部分管理层接待。 结论：除通用业务外，主要产业板块均在扩张。未来在传统继电器板块之外，围绕汽车电气 化、专用低压电器业务的，将逐步形成比较强的电力板块或事业部门。 公司的发展，除自身积淀的竞争力外，一方面有全球产业转移背景，另一方面是在专业领域 特别是新市场上的产业“卡位”。 投资建议：建议继续买入，目标价23.4 元 关键词（行业）：接触器、断路器、汽车继电器、直流继电器、电动车/混动车、工控 关键词（企业）：江淮、通用、奔驰、大众、雷诺、迈格纳、ENEL 、EON 、EDF 、ABB 、 施耐德 新能源汽车继电器 公司高压直流继电器产品产业化过程很着急，但总体来看，公司近期更看好海外的发展。此 外，公司还在发展光伏、低混等相关产品。目前公司跟进较紧的是奔驰、大众、雷诺等项目， 并与集成商迈格拉开展合作。 最近一轮谈判后，大众、奔驰、迈格拉全系列方案已出具给公司，奔驰 smart 等2015 年款 系的纯动车，可能已经走完SOP （小批量试生产），如果后续环节不出意外，公司可能是主 要供应商；另一款混动车，进度相当。此外，与奔驰还有2016 版几个合作项目在争取中。 目前公司在参与的或争取的项目有大众E-UP 、E-Golf 、Passat （混动），进度比奔驰要稍慢。 大众未来几年混动项目可能多一些。雷诺与公司合作的是 60V 弱混，但雷诺自己对进度似 乎不太急。 未来与迈格拉的高压直流继电器合作项目可能更多一些，宝马项目以后可能也会通过迈格拉 跟进。迈格拉目前有 10 多个电动/混动车项目在手，其中有几个与公司合作。国内，江淮今 年已采用公司为第一供应商替代松下，BYD 目前还是松下为主。 欧洲电动车可能会采用配额制，欧洲混动可能会比较快。在国内，公司策略是全面“卡位”。 冲换电设施中，许继的冲换点柜以前是欧姆龙的直流继电器产品，现在已经开始使用公司产 品，后面正常的话，可能采购比例会加大。光伏、风电业务刚刚进入，光伏开拓中客户有 DELTA 、台达等。光伏、通讯基站用是直流继电器，但不是高压直流继电器，产值要低一 些，但仍是原来继电器的8-10 倍单价。 公司需要迅速产业化，公司用了陶瓷钎焊技术，与现有的不同；目前在集美的一个小车间， 已无法满足现在的客户试用需求。公司在海沧地区的地块正在公示，后续会加快厂房建设。 此外在北区已开始建设另外一个高压直流基地，一方面这个基地设施相对较齐全，会快一些 投产，另一方面也为海沧区项目积累经验。 低压电器业务情况 公司暖通接触器，在美国市场已经第1，2012 年前后三年把西门子暖通接触器挤出去了。但 中银电气设备负责任的研究 这个市场不大，2012 年公司接触器1.2 亿元，基本都在美国市场，加拿大也有一点。 在暖通接触器领域，未来一方面是美国、加拿大原来薄弱客户的拓展，另外是国内客户拓展。 目前，美国市场上接触器产品在开利、特灵、goodman 比较多了，约克还没进入，后续可能 有所进展。 国内市场上，格力的接触器今年刚开始小批量供货；海尔项目的部分产品，进展相对慢一些 （海尔公司接触器产品款系太多，用量不大，公司希望压缩款系后再合作）。目前格力、海 尔接触器主要采用桂林机床厂，格力的年需求可能近亿元，海尔要小得多。 在行业拓展上，目前公司在挖掘的是几个主要工业专用领域，如起重、钢铁、工控、石化、 火电与新能源等。接触器市场是比较大的（国内就有90-100 亿元规模）。 公司近期调研的有太重、长远起重等企业，起重行业接触器可能有近10 亿元市场，且外资 为主，如太重一年就有6000 万元需求；公司后续也在与中联重科、龙净环保等企业谈战略 合作。 此外，公司OEM 业务后续可能会比较快，美国伊顿前年开始与公司合作，在国内找合作伙 伴，与常熟谈最后没谈成；但与宏美电子（已更名为宏发开关）合作比较顺利，去年已成为 优秀供应商。最近有亚太的客户与公司洽谈合作OEM 业务，如果进展顺利，业务规模可能 在大几亿元，远大于现在体量。 宏发开关今年接触器有望做到 1.8-2 亿元；断路器计划 6000 万，可能略差一点，目前断路 器仅有低压、框架、塑壳，微断比较少。 公司目前低压电器主要面向专用工业客户，走专用领域，主要竞争对手是常熟、上海人民， 良信也有一点竞争。公司进入这个产业比较早，早期主要做配套，后来选中暖通领域发展， 未来会拓展新的