社科院-略论中国外汇储备面临的潜在资本损失-091119.pdfVIP

Nov. 19, 2009 Policy Brief No. 09083 张明 zhangyuxuan@ 略论中国外汇储备面临的潜在资本损失 资本损失（Capital Loss ）是一个财务概念。根据维基百科的定义，资本损失是指 投资者对特定资产高买低卖而造成的财务损失。1 在金融投资者普遍采用以市定价 （Mark to Market ）的会计处理方式之后，即使投资者仍持有特定资产，这种资产的 市场价值相对于购入成本的下跌也会给投资者造成资本损失，因为这反映了投资者在 即刻将该资产变现将导致的亏损。具体到中国外汇储备的问题上，由于外汇储备是中 国央行资产负债表上的一项资产，因此，外汇储备市场价值的下跌将会给中国央行造 成资本损失。 中国央行在外汇储备问题上面临的潜在资本损失包括两类：第一类是外汇储备资 产的市场价值下跌。例如，目前中国央行持有数千亿美元美国国债。美国国债收益率 曲线上扬，将造成存量美国国债的市场价值下降，从而给债权人带来资本损失 （Andersen 和 Ejsing ，2006 ）；第二类是外币对本币贬值而造成的资本损失。由于中 国央行的资产负债表是以本币计价的，且中国央行存在大量的外汇净资产，因此外币 2 对本币贬值将在中国央行的资产负债表上造成资本损失（Roubini 和 Setser，2005 ）。 受篇幅所限，本文中主要讨论第二类资本损失，即汇率变动造成的资本损失。 1 引自WIKIPEDIA ：Capital Loss 。 2 这里有必要区别一下持有外汇储备的机会成本与资本损失。根据 Truman （2005 ），如果美元对其 他外币贬值，那么持有美元储备就面临机会成本（例如相对于持有欧元或日元资产）；而如果美元 对本币贬值，那么持有美元储备就面临资本损失。 让我们来看截至 2009 年 9 月 30 日中国央行的资产负债表。总资产为人民币 22.2551 万亿元，其中外汇资产为人民币 16.6461 万亿元，约占总资产的 75 ％。负债 方的国外负债为人民币 747 亿元，与总资产的比率不到 0.5 ％，与外汇资产相比几乎 可以忽略不计。作为一个国际债权人，中国政府的对外资产依然用外币计价，这导致 中国央行资产负债表上存在着显著的货币错配（Currency Mismatch ）（Pineau 等，2006 ）。 如果人民币对主要货币升值，那么中国央行资产负债表上的资产方收缩幅度将远大于 负债方收缩幅度，从而形成显著的资本损失。 我们不妨以 2007 年为例，通过简化计算来衡量中国央行因为汇率变动而承受的 资本损失。截至 2006 年 12 月 31 日，央行的外汇资产为人民币8.4361 万亿元。2006 年 12 月 31 日，美元、欧元、日元、英镑对人民币的基准汇率分别为780.87、1026.65、 6.563 与 1532.32。2007 年 12 月 31 日，美元、欧元、日元、英镑对人民币的基准汇率 3 分别为 730