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22001111 1122
南方经济南方经济 年第年第 期期
、
治理环境 终极控制人两权分离与股权融资成本
魏 卉 杨兴全 吴昊旻*
: 2004 － 2006 ， 、 、
摘要 本文以 年非金融行业上市公司为样本 检验终极控制人现金流权 两权分离 治理环境
，
和终极人性质对股权融资成本的影响 终极控制人的两权分离程度与股权融资成本之间的关系是否受治
， 。
理环境的影响 以及上述治理环境与股权融资成本的直接和间接关系是否与终极控制人性质有关 研究
，(1) ， 。 (2)
发现 两权分离与股权融资成本显著正相关 而现金流权与股权融资成本显著负相关 治理环境
， 。 (3)
本身与股权融资成本负相关 且治理环境的显著改善能弱化两权分离对股权融资成本的负面影响
， ，
相对于非国有上市公司 国有公司的股权融资成本较低 且上市公司的国有性质在一定程度上能强化治
理环境对股权融资成本的正面作用。
:
关键词 终极人性质 治理环境 两权分离 股权融资成本
JEL 分类:G32 ，G38 ，P48 中图分类号:F275. 4
文献标识码:A 文章编号:1000 － 6249 (20 11)12 － 0003 － 0 13
、
一 引言
， 、 、
股权融资成本是公司财务研究领域的核心概念 传统文献侧重于研究宏观经济 公司财务特征 信息
， 。La
披露及公司治理等对股权融资成本的影响 而法与金融的兴起将法律制度引入公司财务的研究视野
Porta et al. ，(1997 ，2002)、Lombardo and Pagano (2002) Hail and Leuz (2006)
及 等通过跨国比较分析发现
投资者法律保护越好的国家， 。 ( ，2005 ; ，2008 ;
其公司的股权融资成本越低 国内学者 沈艺峰等 姜付秀等
，2008 ; ，20 10) 。
肖珉 肖松等 同样认为我国投资者法律保护程度与股权融资成本也呈负相关关系 上述研
， ，
究表明 法治等外部治理环境也是影响股权融资成本的重要因素 而我国市场经济兼具新兴加转轨的双
，
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