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中信证券研究部 公路、铁路行业高级分析师 邱颖 2010.08 公路行业研究方法 公司分析 估值方法与投资逻辑 公路行业 上市公司 铁路行业研究方法 铁路行业 铁路上市公司 高速公路网初步形成。其中河南、山东2个省超过4000公里；还有21个省超过1000公里。 3％的高速公路里程承担了约20％的行驶量。 高速公路上行驶车辆平均运距为400～450公里。 从近几十年的数据来看，平滑自然灾害、非典等因素的影响，铁路客货运量基本与GDP保持同步增长，客货周转量年均增幅为GDP增速的0.8-1倍之间。 截止到2008年底，铁道部负债总额7614亿元，资产负债率为45.2%。 2008年度铁道部亏损近91亿元。2009年度亏损近200亿元。 “低碳”的绿色通道，未来可能兼具客货运的双重主导地位 按规划，到2012年，我国将建成客运专线42条，总里程1.3万公里 据测算，建成后，年旅客发送量将超70亿人次 客货分离将为铁路货运让出巨大运力空间。 公司运营线路（图中黄色所示）；绿色为太原局运营线路 公司运营线路（图中黄色所示），红色为广铁集团运营 公司特箱物流业务模式及发展定位 大秦铁路：公司运营线路 公司运营线路 大秦线的煤炭运量（扩能过程） 大秦线的煤炭运量增长主要源于单列载重的增长，主要是通过万吨单列到2万吨单列，且2万吨单列的大量开行 。 大秦线4亿吨的运输组织方案 大秦线的理论运能及简单扩能方案 大秦线未来的运量基本稳定在4亿吨 公司煤炭运输的收费标准 资产注入：拟收购资产分析 从铁路股份制改造以及铁路改革等诸多因素分析来看，大秦铁路公司目前最有可能的潜在收购资产为： 1、太原铁路局整体上市。将母公司运营线路注入上市公司，实现整体上市； 2、朔黄铁路41.2%股权。朔黄铁路股权是目前铁道部盈利最好的资产，有利于太原局实现整体上市； 3、迁曹铁路股权。因涉及股权较多，估计注入难度相对略大，因需要每家股东同意股权转让。 资产注入：太原铁路局的基本情况 太原铁路局成立于2005年3月18日，管辖同蒲、大秦、京包、京原、石太、太焦、侯月、侯西等9大干线和西山、太古岚、上兰村、忻河、介西、礼垣、口泉、云岗、宁岢和平朔等10条支线。线路总延长7645.6公里，营业里程2990.8公里，其中，电气化铁路4898公里；配属机车1130余台，其中，电力机车640余台、内燃机车490余台；配属客车1710余辆。下设33个运输生产站段，共有职工11.6万人。 太原铁路局主要担负着国家新型能源工业基地—山西省的客货运输任务。货物发送量占全路货运量的六分之一以上，煤炭发运量占全路运量的三分之一左右，煤炭发运量占太原铁路局总运量的80%以上。 资产注入：太原铁路局管辖的线路 资产注入：太原铁路局管辖的主要干线 资产注入：朔黄铁路的基本情况 国铁II级，单线内燃 95.3 宁武－岢岚 宁岢支线 国铁I级，复线电气化 9.8 平旺－口泉 口泉支线 国铁I级，复线电气化 155.5 大同－郭磊庄 丰沙大线 国铁II级，复线电气化 37.5 朔州－宁武 国铁I级，复线电气化 128.5 大同－朔州 北同蒲线 国铁I级，复线电气化 652 韩家岭－柳村南 大秦线 100.00% 129.77 总股本 27.06% 35.11 流通股 72.94% 94.65 太原铁路局 持股比例 (%) 持股数量 (亿股) 股本结构 大秦线的煤炭运量 大秦线的开行列车 大秦线的运能取决于线路通过列车对数和不同载重列车的组合数。通过列车对数基本是相对稳定的，是由速度、线路长度和限制区段等决定的。 109.8 90 小计 26.6 38 70 100 1万吨列车 83.2 52 80 200 2万吨列车 每日运量 万吨 每日对数 （列） 单车载重 （吨/辆） 货车 （辆） 运输组织 大秦线4亿吨运输组织方案：109.8×365=4亿吨 500 大秦沿线 5500 大包线 　 5000 大准线 4000 天津港 800 枢纽其他站 4500 曹妃甸（京唐） 1900 口泉支线 320 聂庄 2800 云岗支线 24400 秦皇岛港 3500 韩家岭站 大 同 枢 纽 900 山海关 5000 准朔线 470 翠屏山 2600 岢岚支线 110 遵化北 1600 神朔线 2000 蓟县西 1050 宁武至朔州 1700 段甲岭 3800 大新站 1600 高各庄 5950 大新至里八庄 北 同 蒲 线　 煤炭去向（4亿吨） 煤炭来源（4亿吨） 同煤集团、中煤集团、神华集团、山西煤炭进出口公司等运量占50%左右； 合同煤运量占90%左右； 占晋北、蒙西煤炭外运量的90%左右，其余为公路运输。 未来的煤炭增量主要来自于蒙西等（大包线）。 5.84 16