实际测度下风险资产的定价模型的研究.pdfVIP

摘要 摘要 型研究有了长足的发展．其中以连续市场风险和信用风险的模型研究最受关注． 连续市场风险模型除了威廉·夏普的资本资产定价模型(cAPM)外，无套利定 价模型应用更为广泛，如stephen modeI)如 的期权定价理论．信用风险模型主要分为三类，结构模型(8tnlcture model)如【67，8，9，10】和不完全信息模型 【2，3，4，5】，简约模型(reduced-form (incomplete 有文献中研究风险定价的模型大多数依赖于风险中性测度的存在，这是无套利定 价体系的一个关键假设．这给实际应用带来了一些不便，其一，风险中性测度的 存在要求市场是无套利的，这一点很难满足，其二，如果模型的参数不能满足测 度变换时的不变性，则利用历史数据校正风险中性定价的模型参数就比较困难， 其三，无套利定价要求资产的可交易性，所以对于不可交易的风险资产(如保险 公司的保单)，这—理论不易直接套用．因此一些学者开始试着在实际测度下定价 风险资产，如【16，17，18】．他们指出了风险中性测度和实际测度间的等价关系， 但研究结果最终还是通过风险中性测度表示的． 为了进一步发展风险资产定价理论，本文利用倒向随机微分方程研究实际测 度下风险证券的定价，包括 ·无违约证券在无风险利率存在时的定价； ·无违约证券在无风险利率不存在或难以获得时的定价； ·不含市场风险的违约证券的定价，包括离散情况和连续情况； ·一般违约证券的定价，也分为离散支付和连续支付两种情况； ·一般违约证券基于无违约可交易证券的定价． 最后给出了基于无违约可交易证券的违约证券定价公式的推广形式，并且证 明这一定价在一定条件下是可以获得完全保值的．这些定价模型基于共同的原 理：证券的价格应该等于其未来现金流的折现，这里称为时间～风险折现，而折 现率依赖于无风险利率和证券所包含的风险需要的补偿．为了度量风险补偿的大 小，我们引入了风险的市场价格概念，包括信用风险的市场价格和连续市场风险 的市场价格．这两个价格可以通过证券市场数据来估计，【17，18】等文献曾对这两 个价格进行了计算．所以我们假设风险的市场价格已知，如果无风险利率存在， 则假设无风险利率也是已知的。而单位风险用不同的随机过程来表示，简单地用 摘要 一维标准布朗运动表示市场风险，用Poisson过程表示违约风险，并假设Poi8son 过程在离散情况下的违约概率或连续情况下的强度过程是已知的．结合证券的现 金流我们可以求得任何无违约证券在到期T前任意时刻的价格； 附=E【ZT以唧{一，8～砒一Z8彬d矾一；，8(彬)2砒)如 +exp{一』Tr。ds一，T杉d巩一；，T(∥)。ds川矧，Ⅵ∈【0，卅 其中过程叩Ⅳ代表市场风险的市场价格，r代表无风险利率，(6，∈)为持有该证券 期间的现金流和到期T时的偿付．如果我们已知一个无违约可交易证券z的价 格过程 J dz(t)=z0)阻z@)dt+d2(亡)d％】，(o≤t≤T7) I z(o)=如(o) 则所求证券的价格可表示为Ⅵ∈[0，卅 磁=E(，T虬唧{一，8pz(Ⅱ)砒+，8彬吻(牡胁一Z3彬矾 一狮群蛐+∈唧{一√(T以8)ds+ZT讹(s)ds 一／T彬d巩一；／T(∥)2ds)|矧 而对于违约证券，如果进一步知道证券的违约回复，则不含市场风险的违约证券 价格为： +xexp卜ZT‰一张u，∽)酬 其中6，c分别代表该证券连续支付的利息和违约回复，亓Ⅳ代表调整后的违约风 险市场价格．类似地我们还求得一般违约证券的价格过程； (6s—c8一科) K=1(，，t)E【／ J“御 唧卜／8％如一／8秽d矾一；，8(彬)2砒+』8碟砒)ds例 +l(例，曰Ⅸ唧{一／T％如一／T彬d眠一；／T(彬)。如 ，T +／秘如)『五】