申银万国-中美政策退出的路径探讨：5月份可能是重启人民币浮动的关键时点-100324.pdf

告 报 观 宏 21 4 2009 年 3 月 24 日 中美政策退出的路径探讨 考 思 观 宏 --5 月份可能是重启人民币浮动的关键时点 3 我们梳理了美国和中国经济体 2010年所面临的政策退出问题，随着全球经 济基本面的稳定恢复，政策退出主要涉及流动性政策、普通利率政策、财 政政策、汇率政策和金融监管几方面的内容。看中国的政策退出应该是在 推动结构调整的大框架下来看。 美国 2010 年进入由企业资本支出拉动、就业恢复的复苏进程，刺激政策的 退出和长期主权债务问题的调整是影响美国经济未来几年活力的主要因 素，但由于受到高失业率和高负债率制约，美国自身能够进行调整的幅度 有限。美国经济可能不得不在某种程度上走向依赖外需来解决支撑的问题， 这也使得当前环境下人民币汇率成为全市场最热的一个话题。我们预期联 储首次加息的时点则是在 2010 年底或 2011 年初。 针对人民币汇率问题，我们围绕汇率制度的终极目标、目前可能的选项、 当前可能调整的时点以及影响几个方面进行了讨论。综合这些角度看起来 一个折中的解决方案是中国在 6 月份的 G20 之前让人民币恢复浮动，这样 能够让 G20 的其他国家相信人民币将会逐渐升值，避免出现在 G20 上其他 国家一起在人民币汇率问题上向中国施压的被动局面。5 月份应该是人民币 汇率政策出现调整的一个比较理想的时间窗口，提高人民币汇率波动性能 监管有管理的浮动汇率体制，同时促进国内经济结构调整。 目前政府担心的主要问题仍然是通胀预期和房价等资产价格的问题，国内 分析师 资产价格到消费价格的传导途径有别于美国，连续加息的条件尚不具备。 李蓉 A0230203100031 对比当前整体宏观形势和2004年10月在01年美国衰退结束后的首次加息 lirong@ 苏畅 前的宏观经济数据，同时考虑到汇率政策的可能调整，央行有可能在二季 suchang@ 度加息一次。 联系人 钱康宁