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系统分析视角的航空业发展与投资逻辑 李军 2007年7月30日 主要观点 1 收入增长的拐点早已出现，今年将出现利润增长的拐点； 2 对于中国航空业而言，短期利润取决于国际石油价格和汇率，中长期 利润取决于本行业和上游市场化进程的前后次序， 3 对于具体航空公司而言，近期增长取决于对油价、汇率的敏感程度， 长期增长取决于股全层面和业务流程层面的重组。 4 投资逻辑：一、投资于需求、油价和汇率；二、投资于政策；三、投 资于品牌公司、低成本战略成功实施公司。 P2 航空产业链航空产业链 动荡的国际原油市场 中航油 垄断 Boeing、Airbus 寡头垄断 上游 空 航 营 经 高 民 营 环 税 南方航空 中国国航 东方航空 海南航空 低成本航空 境 负 以航线、时刻作为产品的 外 资 主要差别 航 空 票务代理机构 快速增长的中国民航市场 下游 1 2 3 原油市场、汇率、需求决定航空产业近期繁荣 上游及本行业的市场化次序决定行业的中期竞争力 股东层面、业务流程的重组所决定的品牌塑造 以及成功实施低成本战略者将具有长期竞争力 P4 1、基础的需求决定了航空业近两年收入拐点的出现 2、汇率、燃油附加费因素决定了今年利润拐点的出现 3、上述因素仍将起主导作用，保证未来几年航空业的繁荣 P5 1 2004年以来民航用飞机运力投入加快 民航用飞机数量 飞机数量同比增长 1200 18% 1、 16% 1000