中金公司-石油天然气：原油价差的背后-中金环球油气观察-110301.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年 3 月 1 日 石油天然气 研究部 关滨1 原油价差的背后 分析员，SAC 执业证书编号： S0080210030004 guanbin@ 中金环球油气观察 (第 1 期) 美国中西部炼厂和墨西哥湾原油受益 WTI/布伦特原油价差。尽管过去几个月 WTI 较布伦特原油价格低企（图表1 ）， 但油品价格仍与布伦特原油保持联动（图表 2 ）。2010 年 11 月俄克拉荷马州（库欣所在州，PADD2 地区）汽油价格 报每加仑 2.3 美元，而德克萨斯（PADD3 地区）汽油价格在每加仑 2.27 美元。Frontier Oil 和 Western Refining 等中 西部炼厂受益于低原油高油品价这一优势。2011 年 2 月 11 日当周PADD2 地区炼油商平均开工率为 93% ，而美国 全国同期平均水平为 81 ％（图表3 ）。然而并非所有炼厂均能获得低价原油。《华尔街日报》援引Valero 报道称，受 库欣地区的物流问题限制，该公司每日仅能获得 30 万桶 WTI 原油。 WTI 与布伦特之间的高价差亦对墨西哥湾原油构成提振，因其走势追随布伦特原油。如路易斯安那轻质和重质低硫 原油（LLS 和 HLS ）同样显示出较WTI 的高价差。相关受益公司包括加拿大的Nexen Inc.(NXY)和 Talisman Energy Inc. (TLM) ，以及总部位于美国墨西哥湾地区原油生产商Apache Corp (APA) 。 库欣地区高库存水平及运输能力的限制是 WTI 原油价格走低的主要原因。库欣作为 WTI 的交割地，其 2 月库存已 经涨至 2004 年以来的历史最高位，达到 3770 万桶（图表 4 ）。美国能源情报署的数据显示，目前库欣原油库存比 2009 年和 2010 年二月平均水平高出 15.6%，增幅远高于美国平均增幅0.6%。此外，来自加拿大的进口石油也推高 了库欣库存水平。TransCanada 的 Keystone 输油管线扩能项目二期于 2 月 8 日开始运行，其输送能力可达每日59 万桶，进一步增加库欣原油库存压力。 Raymond James 提供的信息显示，在缺乏足够的输油管线将储存在库欣的石油运往墨西哥湾地区的情况下，石油生 产商可以通过铁路输送石油，运费约为每桶 4 至 6 美元，也可选择卡车运输，运费每桶 8 到 10 美元。然而这些替 代运输工具只有在布伦特与 WTI 维持高价差的时候才有经济效益，同时其运力也有限。如果 WTI 与布伦特原油之 间的高价差持续存在，在新的输油管道如 2013 年有望开通的 Keystone 管道 XL 建成之前，卡车运输有可能进一步 增加。 美国页岩油开发前景广阔，未来有望成为其产量增长亮点。据美国能源情报署预测，2011 年和 2012 年美国原油总 量（包括国内原油产量和进口原油）年平均增长 0.4%。包括阿拉斯加和墨西哥湾地区在内的油田产量将下降，而来 自美国本土48 州的产量有望增加，特别是 Bakken 页岩区将可能做出较大贡献。尽管目前的产量有限，但 Bakken 页岩区产量已经在快速增长，成为PADD2 的一个主要增产地。Bakken 页岩区主要所在地北达科他州的原油产量由 2009 年 9 月的 714 万桶增加到 2010 年 9 月的 1026 万桶（相当于平均日产 34 万桶），同比增幅43.7 ％（图表5 ）。 据 AMSO 称，未来 5-8 年内 Bakken 页岩油日产量预计将增长至每日 100 万桶，几乎相当于美国当前进口量的 10%。 新的地区基准原油有望出现。过去几个月 WTI 与布伦特原油走势出现背离，且布伦特原油自身产量不断下降，在 这种情况下，新的基准原油品种可能出现。如国际能源署提及的俄罗斯的 ESPO 混合原油，比布伦特原油的运输时 间短、运费低廉，使用限制也比中东原油少，有可能因此成为亚洲地区的基准原油。 1 作者感谢姚远、何帅对本报告的贡献 请仔细阅读在本报告尾部