ESO核心问题的金融工程解决.pdfVIP

　第 23 卷　第 3 期　　　 　　　　　　　　　　　　　　科　研　管　理　　　　　 　 　 　　　　　　　　　　　Vol. 23 ,No. 3 　2002 年　　5 月　　　 　 　　　　　　　　　　　Science Research Management 　　　　　　　 　　　　　　　　　　May , 　2002 ( ) 文章编号 :1000 - 2995 2002 03 - 006 - 0099 ESO 核心问题的金融工程解决 黄志刚 (福州大学 ,福州 　350021) ( ) 摘要 : 目前,理论界和企业家们对我国引入经理股票期权 ESO 激励机制可能会遇到的问题 ,看法比较一致 , 普遍认为最关键、最核心的问题是股票来源问题、期权如何执行并交易的问题和股票市场价格异常波动问题 (见参考文献 1 - 2) 。正因为如此 ,许多人认为 ,不修改现行《公司法》将无法引入经理股票期权制度 ;股票市 场不完善到西方发达国家的水平 ,也不能实施经理股票期权制度。本文在现有法律和市场环境不变的条件 ( ) 下 ,运用金融工程思想 ,创新出“名义股票期权”工具 ,“盯住市场Marking to Market 股票期权履约基金”和三种 价格参数等金融技术和方法 ,较好地解决了我国实施经理股票期权制度的这些关键性问题。 关键词 :经理股票期权 ;核心技术问题 ;金融工程解决方案 中图分类号:F830. 9 　　　　　文献标识码 :A 党的十五届四中全会决议在谈及建立和健全国有企业经营管理者的激励和约束机制问题时曾明确 提出 ,可以对国有企业的经营管理者实行股权激励的办法 , 以调动其积极性。一时间,“经理股票期权” ( Executive Stock Option) 这个舶来品在各地备受推崇。实践上 ,有人跃跃欲试 ;理论上 , 人们为之大做文 章。从国外的实践看 ,经理股票期权确实是加快企业发展的重要激励机制之一 ,很值得我国借鉴。但 正如许多人看到的那样 , 由于经济、法律等环境的不同,现在在我国直接引进经理股票期权机制 ,会遇到 ( 许多困难 ,其中包括一些在现行法律、市场环境下似乎是不可逾越的技术障碍 如股票来源问题 ,股市异 ) 常波动问题等 。笔者认为 ,人们所担心的这些“不可逾越”的技术障碍不难用金融工程方法使之化解。 1 　引入 ESO 的核心问题 时下 ,有人形象地把经理股票期权制度比作“金手铐”。今年年初“两会”期间 ,一些知名企业家也表 示 :“我们当然想带‘金手铐’,但‘金手铐’可不是这么容易就能带上的。”那么企业家带这副“金手铐”难 的原因是什么呢 ? 理论界和实际部门均认为 ,原因很多 ,但归纳起来 ,最核心的问题是 : 1 、股票来源存在制度障碍问题 按西方国家实施的经理股票期权制度 ,股票期权计划中的股票主要来源于发行时预留股票或从市 场上回购的股票 ,而中国上市公司在新股发行和股份回购方面都存在着一些重大的制度障碍。具体说 来 ,我国企业发行新股要经过有关部门的核准 ;上市公司回购本公司股票也受到一些限制 ,我国《公司 法》第一百四十九条规定 ,“公司不得收购本公司股票,但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司 股票的其他公司合并时除外。公司依照前款规定收购本公司股票后 ,必须在 10 日内注销该部分股份, 依照法律、行政法规办理变更登记 ,并公告。”可见 ,我国法律原则上不允许公司持有库存股票 ;《公司法》 第一百四十七条还规定 :“公司董事、监事、经理应当向公司申报所持有的本公司股份,并在任职期间内 不得转让”。此外 ,我国目前上市公司占全部国有企业的比例还很低 ,很多国有企业根本没有进行股份 收稿日期 :2001 - 07 - 20. ( )