弘业期货车得道-煤焦矿底部震荡可逢高做空.docVIP

策略报告 金融研究院 工业品研究所 报告日期 2014年11月13日 车得道 巴黎第六大学统计学硕士 巴黎第七大学金融工程硕士 从业资格证：F3001394 电话：025邮箱：chededao@  目录 一、宏观与政策分析 3 二、产业链分析 10 三、技术分析与操作建议 14 宏观与政策分析 “政策组合拳”难助煤炭行业脱困。 煤炭行业黄金十年早已结束，印象中一掷千金穷奢极欲的煤老板也演变成了入不敷出破产跑路的代名词，今年随着煤价一路大跌煤炭行业进入了更加冷风刺骨的寒冬。由于煤炭行业的重要性，下半年国家层面的调控救市政策开始启动，发改委和能源局牵头，七月份召集14家国有大型煤企开会要求限产保价，各家纷纷出台了下半年削减生产、销售目标的计划，国营大电厂也都领到了减少进口煤的配额，但是这些都没对煤炭的现货、期货价格产生太大影响，九月底开始风传神华、中煤将大幅上调动力煤长协价，并在国庆后落实，动力煤期货冲高10个点后便跌回原点，真正对市场造成巨大影响的消息只有以下这个：10月9日财政部宣布称自2014年10月15日起取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。那么其影响究竟几何？ 按煤价和税率计算，进口煤的成本将增加最多20元/吨，也就是说现货价格最多上涨20，而这个政策究竟能让煤价上涨多少，笔者认为20都不可能达到。首先进口煤具有先天的成本优势，定价一直是根据国内煤价在走，完全可以通过主动降价消化掉上调关税的影响。从下图可以清楚看到，澳洲动力煤现货价格在此政策宣布当天10月9日即告下跌，而正式实施的当天10月15日又有一跌，炼焦煤价格变动没有类似详细数据支持，但其价格形成机制是一样的。其次进口焦煤的比重并不高，我国煤炭进口最大的来源国是印尼和澳大利亚，而印尼属于东盟国家享受0关税，不在这次征税的范围之内，那么受影响最大的就是澳洲煤。 下图即为我国炼焦煤月产量和进口焦煤当月值、进口澳洲焦煤当月值对比，澳洲煤只相当于国产煤数量的3%左右，就算澳洲煤因为关税全部涨价20元/吨，如果国产煤也全部涨价20元，那么焦煤整体供过于求的状况得不到改变，价格势必在向上跃升一级后重新持续走低，国产煤只有不涨价或少涨价，才可能利用征税的契机把澳洲煤部分阻挡在国门之外，平抑供需关系。现货价格方面各品种焦煤全国平均成交价十月底上涨10元/吨左右属于合理价位变动。 在之前有关部门强令国有大型煤企消减产能、提高出厂价的时候，笔者就分析过，行政干预不能解决供需失衡的问题，反而贻误了煤炭行业改革转型的时机。这次对进口煤收税其实也一样，动力煤期货冲高10个点左右回落，属于市场的正常反映，焦煤主力从10月9日开盘不足780一直涨到13日最高833涨幅50个点明显是市场对政策利好解读过度，笔者多次在早评、日评、周报里强调应利用这个机会大举做空，空头只要不爆仓可放大止损等待回落。目前焦煤、动力煤不仅跌回了之前的位置更是刚刚创下新低，相对而言焦炭虽然大跌但仍然高出合理价格区间。 三季度经济数据低迷，宏观下行压力巨大。 三季度全国GDP同比增长7.3%，环比增长1.9%，为2009年一季度以来的最低值。前三季度固定资产投资同比增长16.1%为02年以来最低。规模以上工业增加值八月份同比增长6.9%为08年12月以来最低，九月份小幅上升到8%，但仍未近五年次低。与煤炭关系紧密的采矿业、制造业分项数据继续处于低位。 九月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.6%，虽然主要受去年基数高的影响不至于出现通缩，但亦显示出国内需求不足，居民受景气度影响无意增加消费；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%连续32个月下跌，显示经济增速放缓，工业品价格承压，化解产能过剩的任务依然艰巨，生产者无意扩大规模，尤其是煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼出厂价格在所有行业中环比降幅居前。反映出当前我国经济下行压力并未缓解，经济复苏的基础还不牢固，经济增长的内生动能还不足，通过定向调控化解过剩产能任重道远。 综上所述，可以说宏观经济，尤其是黑色产业链处于后四万亿时代最艰难的阶段，事实摆在那里，从众多数据中挑出一两个亮眼的利好除了自我安慰别无他用，而对于煤焦矿来说如果货币政策没有松动那么最坏的时刻可能尚未到来。九月份新增贷款8572亿，高于八月和去年同期，虽然央行定向宽松初显成效，贷款恢复到正常水平，但在影子银行去杠杆化背景下，九月份社会融资总额1.05万亿低于八月和去年同期，今年前三季度同比也是下降的。虽然各方对降准降息刺激经济呼声很高，但是目前看可能性不大。首先李克强总理一直坚持不出台刺激措施，以改革促发展，考量的标准不在于GDP多少，而是就业和