大宗商品_111104行业聚焦-炼油毛利2012年展.pdfVIP

行业聚焦 研究报告 2011 年11 月4 日 能源 大宗商品研究 孔庆影 炼油毛利2012 年展望 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010019 kongj@ 看似违反直觉 张烁 联系人，SAC 执业证书编号：S0080110110027 zhangs4@ 郭朝辉 全球炼油毛利在2011 年一季度以来持续走高，看似违反直觉 联系人，SAC 执业证书编号：S 0080111090007 从2011 年年初以来，尽管全球油品需求的增长开始放缓，但全球的炼油毛利却持续 guoch@ 走高，这一结果看似违反直觉。我们分析发现前三季度新项目上线较少，而因突发 事件导致的炼厂停产以及老炼厂的关闭导致同期全球炼油产能出现大幅下降，因此 有效的闲置炼油产能实际趋紧。 今年4 季度全球炼油毛利将迎来压力，并在2012 年出现前低后高的态势 由于大部分炼油项目将主要于2011 年4 季度和2012 年 1 季度上线，结合同期炼厂 的复产，将使炼油产能的增长超过需求的增长，进而对炼油毛利造成压制。而炼油 毛利的走低将会降低炼厂炼油的积极性，进而造成新项目的推迟投产，以及炼厂复 产计划的推延。因此，2012 年上半年炼油毛利将持续承压，而2012 年下半年随着需 求的改善，炼油毛利有望回升。 分地区看，亚洲毛利或将迎来最大挑战而欧洲毛利相对稳健，美国出现分化 更重要的是，我们预期明年区域间炼油毛利的走势也将违反直觉：尽管亚洲是全球 油品需求增长的主要动力，但亚洲炼油产能的大幅激增或将使亚洲炼油毛利迎来最 大挑战，而欧洲炼油毛利却可能相对稳健。 美国的炼油毛利则将出现分化。随着运输瓶颈的逐步解决，WTI 对 Brent 贴水将收 窄，进而压制美国中部(PADD2)炼油毛利，而使美东地区(PADD1)炼油毛利出现回升。 2012 年全球轻油/重油价差以及甜油/酸油（低硫/ 高硫原油）价差或将收窄 我们预期炼厂对原油品质需求上结构性变化和利比亚供应的恢复，将有望使全球轻 油/重油以及甜油/酸油价差在2012 年收窄。利比亚产量已达 50 万桶/天，并且开始 出口 35 万桶/天的原油。随着利比亚的复产，全球轻质低硫油供应紧张的局面将得 到缓解。同时，我们注意到2011 年以后，即将关闭的炼厂主要为加工轻质低硫原油 的简单炼厂，而新上线的炼油产能主要为可加工重质高硫原油的复杂炼厂。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年11 月4 日 炼油毛利 2011 年一季度以来稳步上升的炼油毛利看似违反直觉 从 201