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第二节 证券价值评估 一、证券价值评估及其思路 1. 证券的价值评估，就是论证证券的内在价值。 2. 普遍使用的估价方法： 现金流贴现法。 3. 关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。 二、债券价值评估 （一）按还本付息的方式， 债券大致可分为三类： ⑴到期一次支付本息 ⑵定期付息到期还本 ⑶定期付息、 没有到期日 相应地，价值的计算公式分别为： （二） 债券的期限越长，价格的利率敏感度就越大 假定有三种证券，面值均为1000元，票面利率6%， 在市场利率不同时，它们的市场价格如下： 按市场利率计算的市场价格 债券种类 6% 4% 8% 1年期债券 1000 1019 941 10年期债券 1000 1162 866 永久型债券 1000 1500 750 三、股票价值评估 （一） 一般公式： （二）戈登增长模型 PS=D0(1+g)/r-g 即 PS=D1/r-g （三）红利分阶段增长模型 PB=PS1+PS2 （四）评价股票价值时一种相对简单的方法： 市盈率： 问题是如何选取作为计算依据的市盈率。 4.于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的公式表示： 这就是资本资产定价模型。 5.证券市场线 特定资产风险与预期收益率的关系，可以用证券 市场线SML表示。 6. 这就基本解决了通过资产定价模型寻找与资产风险匹配的贴现率的问题：只要给定特定资产的β系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。 用这个期望收益率作为评价该资产价值的贴现率，对预期现金流进行贴现，就可以完成用现金流贴现法评价资产价值的过程。 斯科尔斯的期权定价理论 1. 期权的价值体现为期权费——期权买主，从期权卖主买进期权所支付的金额。 期权费的多少就是期权的价格。 2. 期权费包含：内在价值；时间价值。 内在价值：期权相关资产的市场价格与执行价格（履约价格）两者之差。 时间价值 ═ 期权费 － 内在价值 3. 期权的内在价值不会小于零。按美式期权： 看涨期权 call option 的价值区间是： Call ? Max（0，P－S） 看跌期权 put option 的价值区间是： Put ? Max（S－P，0） P 为相关资产在合约执行时的市场价格，S为执行价格。 1. 期权定价的理论模型，是在期权交易实践存在很久之后才于1973年问世。解决了期权的定价方法，对于现代金融理论和实践的发展有重大意义。 2. 最简单的模型是二叉树定价模型。 3.为了给期权定价，需要设计一个对冲型的资产组合，该组合包括： （1）买进一定量的现货资产； （2）卖出一份该期权相关资产的看涨期权（为了简化，就欧式期权讨论）， （3）买入现货的量必须足以保证这个组合的投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成为可以取得无风险利率收益的零风险投资。 4. 从这样的思路出发，每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现货； 这个一定的比率，应该足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率； 满足这样要求的比率叫作对冲比率。 因而，模型的核心是如何确定