中国和国际、区域股市联动研究%3a1997-2011.pdfVIP

中国与国际、区域股市联动研究：1997-2011 上海证券交易所 李丹 摘要：面对当前不断深化的经济全球化和金融自由化趋势，研究中国与国际及区域股市之间的联 动效应及变化趋势，将为监管部门制定跨市场监管政策、防范金融风险以及投资者建立资产组合、 进行跨市避险等提供重要参考。本文采用多变量NADCC-EGARCH模型考察中国与世界成熟、区域 成熟及新型股市的联动性，并在此基础上利用BaiandPerron结构性变化检验对它们之间的动 态联动关系是否存在着结构性改变进行分析。实证结果显示：中国与世界及区域股市的联动关系 尽管仍相对较小，但近年尤其是2006年以来有逐渐增强的趋势，且受区域发达市场负面消息的 冲击影响较大;中国股市与世界及区域股市的联动性近年来多次发生结构构性变化，其发生的时 点与中国及世界市场所发生的重大市场事件相一致。 关键词：动态联动性；多元GARCH模型；不对称讯息；BaiandPerron检验 Thestudyofco-movementsofChinaandinternational,regionalequitymarkets:1997-2010 Abstract:Facingthedeepeningtrendofeconomicglobalizationandfinancialliberalization,thestudy oneffectandchangetrendofthemarketco-movementbetweenChinaandinternationalmatureand emergingstockmarketswillsupplysomeimportantsuggestionsforgovernmentpolicymakersand diversificationinvestors.Thispaperinvestigatesthemarketco-movementbetweenChinaand internationalmatureandemergingmarketsbyemployingtheNADCC-EGARCHmodel,andtracesout thestructurechangeofthedynamicinterdependencebetweenthembyBaiandPerrontest.The empiricalresultsindicatethatalthoughthelinkagebetweenthemisrelativelysmall,itincreases dramaticallyinrecentyear,especiallysince2006;thenegativeinformationofintemationalmature marketshaseffectonthelinkage;thereexistsseveralobviousstructurechangeindynamiccorrelations. ThebreakpointsarefoundtocoincidewithsomeimportantmarketeventsinChinaandworldmarkets. Keywords:DynamicInterdependence;MultivariateGARCH;AsymmetricInformation;BaiandPerron test 中国与国际、区域股市联动研究：1997—20ll 一、引言 股票市场的联动效应是指不同股票市场之间的收益率变化显著相关，即一个市场风险增加会 引起另一个市场风险的加剧。对于某个国家或地区的股票市场而言，即使自身基本面未发生改变， 也没有受到大量国际资金的影响，仅仅是区域金融市场或者全球金融市场的宏观环境发生变化， 所带来的冲击也会引起该国家或地区市场的波动，使得该市场与国际市场间原有的联动性发生变 化。联动效应是资本市场形成以来普遍存在的现象，它的影响远远高于各市场基本面因素所能解 释的程度。 从20世纪90年代开始，随着经济全球化和金融自由化趋势的不断深化，以及国际互联网技 术的高速发展，全球资本市场之间资金流动与信息传播方面的联系不断加强，使得各个市场之间 的关联与互动日益加深。例如，2007年由次贷危机演变而成的金融危机以及2010年以来持续发 酵的欧债危机重创美国和欧洲经济，使得美国和欧盟股市出现连续性的大跌