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第三章 浅析凌钢股份的投资价值 　　凌源钢铁股份有限公司（以下简称凌钢股份）是经辽宁省体改委批准，于1994年5月4日由原凌源钢铁公司（1997年12月29日改制为凌源钢铁集团有限责任公司）独家发起，以定向募集方式设立的股份有限公司。经中国证监会批准，2000年4月7日～13日公司在上海证券交易所采用上网定价和向二级市场投资者配售相结合的方式发行人民币普通股(A股)共10，000万股，发行后公司总股本为31，000万股，其中国家股17,850万股，占总股本的比例为57.58%，社会法人股500万股，占总股本的比例为1.61%，内部职工股2,650万股，占总股本的比例为8.55%，社会公众股10,000万股，占总股本的比例为32.26%。　　（一）账面价值分析（所附主要财务数据为公司前三年的主要会计数据和财务指标） 　　尽管账面价值并不反映公司的未来，然而它仍是控制投资风险、衡量投资收益的重要参照指标，按照格兰汉姆的理论，当股票价格接近到每股净资产1.2倍时，便是我们考虑投资的时候了。问题是1.2倍的界定，在我们国家的股市是不见得适合的，因为我国股票市场与西方发达国家的市场毕竟存在很大差异，然而，这种差异也只是数字边际上的差异，格兰汉姆的投资理念，对我国仍然适用，即股票价格越接近净资产，其投资的安全性就越大，投资获利的空间也越大。最近三年，凌钢公司的每股净资产由3.72元增到4.097元。目前股价8元左右仅是净资产的2倍，这样的价格买入股票风险有多大，比较一下钢铁类上市公司目前的市场价格便一目了然。 　　（注：表中的当前市价为2002年4月31日收盘价，每股净资产为2001年度的）　　由表中数据可得出反映投资风险的最重要指标市价／净资产：　　最小值为 1.37（邯郸钢铁）　　最大值为 3.98（武钢股份）　　平均为 2.30　　凌钢股份每股净资产为4.10元，二者比值为2.12，该比值不仅小于14家钢铁企业2.30平均值，而且处于领先地位，因此，与钢铁行业诸公司比较，按照买入价格与净资产最接近的风险控制理论，投资凌钢股份应该是比较安全的。　　以上只是从风险控制的角度研判了公司的投资价值，然而对投资者来说，更关心的是企业的未来，即企业的内在价值，它反映的是公司的获利能力，研判一家公司的内在价值即获利能力主要考察三项指标：资产报酬率、股东权益报酬率和每股收益，2001年凌钢股份三项指标分别为：　　资产报酬率为9.85%；资本金报酬率为52.78%；股东权益报酬率为13.50%。30多家同行业钢铁企业中，凌钢股份资产报酬率排名第6，资本金报酬率排名第2，股东权益报酬率排名第9，其内在投资价值可见一斑。　　（二）募集资金的运用和结果分析　　2000年，凌钢股份发行新股募集资金54 000万元，相继投入见效。上市融资为凌钢股份拓宽了筹资渠道，增强了发展后劲。　　1、投资10 000万元，收购棒材生产线。累计生产棒材16.2万吨，销售利润4 166万元，与销售连铸钢坯相比，增加利润1 068万元。　　2、建设2号板坯连铸机，该项目总投资8 468万元，累计募集资金投入4 850万元，该项目已建成投产。生产板坯18.8万吨，实现利润1 490万元（中间产品）。　　3、1号高炉改造，承诺投资13 706万元，已全部投入完毕，该项目已建成投产。共计产铁28.3万吨，实现利润2 138万元（中间产品）。 债务重组 　　企业间“债转股”在操作上涉及到方方面面，是一个综合性的系统工程。下面以北钢与长春燃气股份公司间的“债转股”为例，阐述一下具体运作过程。　　北台钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“北钢”），由一个仅有20万吨生铁生产能力的地方小钢厂，发展到目前具有年产生铁230万吨、钢坯200万吨、钢材90万吨、球管15万吨的综合生产能力，资产总额65亿元，年创利税2.5亿元的跨地区、跨行业、跨所有制的现代企业集团，成为国家520户重点企业之一。　　长春燃气股份公司是由长春建设投资公司独家发起设立的股份有限公司，公司A股于2000年12月11日上市流通。主营煤气、天然气、焦炭和煤焦油的生产和销售。北钢选择该公司既考虑多年的业务伙伴关系，又考虑到了双方的互补发展优势。　　根据计划安排，北钢主动与长春燃气股份公司进行了多次会谈，并正式提出了债务重组方案，即将长春燃气股份公司的2000万元债权转为北钢某个子公司的股权，由长春燃气股份公司选择子公司作为转股载体，北钢当时提出了几个子公司备选。长春燃气股份公司决策层对北钢的建议非常重视，董事会对此进行了认真、细致的讨论，认为从各个方面考虑，“债转股”都是一个很好的解决方案。因此，公司成立了专门小组赴北钢考察，重点考察拟接受转股的子公司情况。至此，双方的转股意向基本确定。