2010.2.8-招商：测算热钱流入的“残差法”失之粗糙.pdfVIP

宏观研究 点评报告 谢亚轩，赵文利，薛 华 86-755 测算热钱流入的“残差法”失之粗糙 xieyx@ 宏观经济点评 2010 年2 月8 日 主要观点： 2010 年 2 月 5 日，国家外汇管理局公布了《2009 年中国国际收支平衡表》（初步 数据）。利用国际收支平衡表完全能够解释外汇储备变动的主要影响因素，而利用 “残差法”测算所谓热钱流入失之粗糙，遗漏了大量影响因素。 相关报告 1、《2010年1月份海外宏观经济 月报-预期走强，通胀成为关注重 心》 2010/2/03 2、《海外宏观经济点评-迪拜债务 危机：警钟为谁而鸣？》 2009/11/31 3、《海外宏观经济点评-美联储保 持联邦基金目标利率不变》 2009/11/05 4 、《2009年四季度宏观经济报告 资料来源：国家外汇管理局网站，招商证券(香港) -从反向加速到正向加速》 2009/10/21 5、《2009年9 ～10月香港股票市 场资金流动状况-资金流入再次加 速》 2009/10/21 6、《9月份宏观经济月报-生产加 速 物价回升》 2009/9/14 7、《9月份宏观经济月报-生产加 速 物价回升》 2009/8/7 8、《海外宏观经济点评-欧洲信贷 市场依然低迷》 2009/8/6 敬请阅读末页的免责条款 宏观研究 2010 年 2 月 5 日，国家外汇管理局公布了《2009 年中国国际收支平衡表》（初步数据）。 利用国际收支平衡表完全能够解释外汇储备变动的主要影响因素，而利用“残差法”测 算所谓热钱流入失之粗糙，遗漏了大量影响因素。 资料来源：国家外汇管理局网站 世界银行（World Bank ）在测算资本外逃时使用的方法之一是残差法，公式为：资本外 逃=经常项目顺差+外国直接投资净流入+外债增加－储备资产增加。具备国际收支 （BOP ）统计常识的人不难发现，对于国际收支交易相对简单的发展中国家而言，使用 残差法测算资本异常流动不失为一个简单易行的规范方法。但是，当这个方法被国内一 些研究者生搬硬套过来研究中国的热钱流入问题时，违背国际收支统计常识的修改和简 化使得该方法出现扭曲，显得过于简陋和粗糙。在这里我希望用带引号的残差法来表示， 以区别于真正的残差法。国内研究热钱流入的“残差法”公式为：热钱流入=外汇储备 增加额－商品贸易顺差－FDI 流入。 我们说“残差法”失之粗糙的原因是，根据规范的国际投资头寸统计（IIP ）方法，影响 外汇储备余额变化的因素主要包括：交易（Transactions ）、汇率变化（Exchange Rate Changes ）、价格变化（Price Changes ）和其他调整（Other Adjustments ），而“残差 法”遗漏了以下主要影响因素：