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第六章 汇率制度与政策 第一节 汇率理论 一、西方汇率理论概述 （一）汇率理论的研究对象 研究汇率的决定因素 研究影响汇率变动的客观因素及其变化过程 研究汇率制度和政策，从而能正确选择适当的汇率制度和政策，为社会经济发展服务 二、汇率理论的历史发展渊源 （一）汇率理论的产生 14世纪初法国学者伦巴德曾讨论汇率变动的原因，指出汇兑资金在途风险是主要原因。 15世纪初，意大利学者罗道尔波利斯提出“公共评价理论”来解释汇率的变动。 16世纪西班牙萨拉蒙卡学派第一次提出比较系统的汇率理论。如卢果指出，汇率决定于货币的对内价值，汇率变动则决定于货币的对外价值。 18-19世纪汇率理论有了较大的发展。英国经济学家洛克、休谟、李嘉图、博伊德、马歇尔等人都论述过汇率问题。尤其，戈森提出了比较系统的“国际借贷说”，对后来的汇率理论产生了很大影响。 （二）汇率理论的发展和深化 金币本位制崩溃后，汇率波动频繁，人们将更多的目光投向了汇率问题。汇率理论的研究取得了重大突破。如卡塞尔的“购买力平价说”、法国学者阿弗塔里昂的“汇兑心理说”、英国经济学家格里高利提出的“均衡汇率说”及凯恩斯的“利率平价说”等等。 布雷顿森林体系建立后，汇率理论的研究减缓。如蒙代尔的“最适度货币区理论”。 布雷顿森林体系崩溃后，汇率理论的研究又快速发展起来。如新凯恩斯主义的汇率理论、货币主义的汇率理论、现代购买力平价理论、汇率理论的混沌说等等。此时的研究特点为： 进一步完善原有理论，并提出新的学说。 将目光更多投向国际货币市场。 研究方式更多借助数学模型和计算机 也是从这时起，汇率理论成为独立的理论。 主要汇率理论评介 一、购买力平价说（theory of purchasing power parity） 购买力平价说是瑞典学者卡塞尔于1922年进行系统阐述的。其理论思想主要源于萨拉蒙卡学派、英国的桑顿、李嘉图等人。该理论的基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。 1、一价定律(the law of one price) （1）前提及假定 位于不同地区的该商品是同质的，也就是说不存在任何商品质量及其他方面的差别 。 商品的价格能够灵活地进行调整，不存在任何价格上的粘性。 忽略运输成本、信息费用、利息负担、汇率预期等因素。 假设物价与汇率是单向因果关系。 假定货币中性，即经济中的变化都是纯粹货币性质的变化。 （2）公式 P=EP* 公式中的P和P*分别代表本国与外国的 物价水平，E为直接标价法下的汇率。 2、购买力平价的基本形式 （1）绝对购买力平价 前提： 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。 公式： Ee= p / p*（一般形式） 它意味着汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即不同货币对可贸易商品的购买力之比。 （2）相对购买力平价 内容： 相对购买力平价认为各国间存在交易 成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商 品的权重存在差异，因此各国的一般物价 水平以同一种货币计算时并不完全相等， 而是存在着一定的偏离。 公式： Δs =ΔP-ΔP* 其中，s=lnE, p=lnP, P*=lnP* 相对购买力平价意味着汇率的升值与 贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。 如果本国通货膨胀率超过外国，则本币将 贬值。 3、对购买力平价论的检验 在计量检验中存在着技术上的困难。 从短期看，汇率会因为各种原因而暂偏离购买力平价。 从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。 4、对购买力平价论的评析 在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。 购买力平价的理论意义是，它开创了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。 二、汇率决定的资本市场分析 （一）利率平价说 利率平价说的基本思想可追溯到19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人补充与完善的。利率平价说是从金融市场角度分析汇率与利率二者之间关系的学说。 1、非抛补的利率平价 （1）定义 是指投资者在进行没有抛补的外汇投 资时所获得的收益等于没有外汇风险所获 得的收益。即假定该投资者是理性预期和 风险中立的，没有交易成本，套利资金是 充分的，债券是可以完全替代的。对这类 投资者来说，获得完全有保障的投资收益 和获得确定的投资预期平均收益是无差异 的。 （2）公式 △Se=r-r*