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第十三章 证券组合分析的简化模型 第一节 单指数模型的结构和特性 第二节 β系数的估计和应用 第三节 β系数的调整 第四节 多指数模型 第五节 利用模型决定有效边界的方法 第一节 单指数模型的结构和特性 一、单指数模型的结构 单指数模型基本思想是认为证券收益率只与一个因素有关。假定每种证券或多或少地受股票市场股价指数的影响。其模型为： 该模型假设两种因素影响证券收益率： ①宏观经济环境的变化。宏观经济变化会影响市场股价指数的变化，并通过市场驱动影响到每个证券收益率的变化。 ②微观因素的影响，具体表现为股份公司内部环境的变化。微观因素的影响能使证券收益率高于或低于正常水平，在模型中，它引起A和 的变动。 单指数模型中有两个基本假设： （1） 的均值 ，对于一切 、 不相关，即 （2）市场指数和独立的证券收益率不相关，即协方差 2.单指数模型的特征 ②证券组合方差： 单指数模型的优点：设有N种股票的数据，如果我们估计出每种股票的 和 、 以及市场预期收益率和方差，我们就能估计出任何证券组合的预期收益率的方差，这时估计的参数只有3N+2。这相对于马柯维茨方法选择最佳证券组合是大大地简化了。 第二节 系数的估计和应用 由方程式 ，利用一组反映个别证券收益率和市场指数收益率的历史数据，根据最小二乘法即可求出值。 第三节 β系数的调整 第一种方法是布鲁姆提出的办法，那就是通过直接测定这种趋向于1的调整来修正过去的β系数，并假定一个时期的调整值是下一时期调整的确切估计。可用下式表示： 第二种方法贝叶斯估计方法：根据β系数的不同样本误差，对不同股票的β系数作不同的调整。样本误差越大，调整也就越大。其预测公式为： 第三种方法是在测算过程中考虑一系列的影响因素。假设公司规模是影响公司经营的一个重要因素，定义为S，则除了估计 和 的相关关系，可以得到如下等式： 除了公司规模外，公司利润收入的稳定性、财务杠杆的作用、公司资产的流动性都不同程度地影响β系数的估计值，上述的等式也随之增加相应的变量，等式可写成： 第四节 多指数模型 多指数，即影响证券价格的共同因素，除了单指数模型中的市场股票指数的变化外，还包括： （1）通货膨胀率的变化； （2）失业率的变化； （3）工业生产增长； （4）贸易赤字的变动； （5）政府预算开支的变动； （6）利率水平的变化； （7）长期和短期贷款利率的变化； （8）汇率的变化。 一、一般多指数模型 一般多指数模型的形式为： 在多指数模型中，要求各指数I1,I2，···Ij之间不存在相关关系。由于各个指数之间经常存在多重共线性现象，因此需要将这j个指数正交化，剔除相关性后使模型中的各指数不相关，这时，才能利用多指数模型进行证券分析。 一般多指数模型的假设 该模型假设剩余收益率 的均值 ；其方差 ；指数收益率的方差 ；指数 与指数 之间的协方差 ；剩余收益率与各指数间的协方差 ；两种证券收益率之间的协方差 ，这个假设表明证券一致变动的唯一原因，是它们与模型设定的各指数共同变动，除了这些指数，不再有其他因素能够解释任何两种证券之间的一致变动。 一般多指数模型（续） 根据上述假设，我们可导出证券i的预期收益率、证券i收益率的方差和证券i与证券j之间的协方差R。 一般多指数模型（续） 由此可知，利用多指数模型进行证券分析，假设有一个有N种证券和j种指数（因素）的证券组合，则需要输入： （1）N个与各指数无关的独立收益率预期值 ； （2）jN个证券收益率对指数的敏感度 ； （3）N个剩余收益率 和方差 ； （4）j个指数收益率 ； （5）j个指数收益率的方差 。 因此，对这样的多指数模型进行证券组合分析，需要输入2N+2j+jN个数据，这个量虽然比单指数模型要多，但显然比没有模型时的原始的方法要少得多。 二、 多指数模型的应用 假设影响证券收益率的因素分别为市场股价指数的收益率（ ）和通货膨胀率