20110504信用市场周报（2.pdfVIP

bl f / 证券研究报告 债券报告 2010 年 5 月 4 日 固定收益 信用市场周报（2011-5-4 ） 署名人：王纯 S0960210080001 0755 wangchun@ 地产行业现金流缺口扩大 署名人：何欣，CFA S0960209060272 投资要点： 0755 hexin@ 基本面分析 一季末地产公司现缺口，09 银基债风险较高——根据上市公司 中债系列指数近一年收益 1 季度季报披露，地产行业上市公司现金缺口接近历史最高水平。 138 中债总财富指数 116 中债国债总财富指数 除季节性因素外，地产公司融资能力下降是主要原因。地产公司自 136 中债金融债券总财富指数 114 中债企业债总财富指数(右轴） 134 112 力更生的能力日益重要，通过对地产公司账面现金余额、可售房源 132 110 等因素的分析，我们发现 09 银基债的流动性风险较大，09 泛海债 130 108 也值得持续关注。 128 106 地产债需要更高的利差补偿——基于地产公司流动性趋于紧 126 104 张，加之交易所地产公司债的相对价值有所下降，地产债需更高的 09-01 09-04 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 利差补偿。 AAA 级中期票据利差 BP 09 名流债流动性好转，投资价值显现——09 名流债公布一季 200 3y 5y 报，季报显示现金流大幅好转，这与 1 季度地产行业现金缺口大幅 150 增加形成鲜明对比；目前该券信用风险更多的是行业信用风险，而 非公司个体的经营性风险；6.7%的收益率水平较具吸引力。 100 供需分析 50 私募券正式登场，发行规模未出意料——上周三家公司发行 08-04 08-10 09-04 09-10 10-04 10-10 130 亿元私募券，标志着私募券正式登场。单只私募债发行规模在 我们预期内，难以对公开市场产生明显分流作用。首批私募券给予 了约10BP 的流动性溢价，强势的发行主体是平抑发行利率的主因。 相关报告： 值得关注的是，合格投资者中近一半是券商，显示券商对债券业务 信用市场周报（2011-4-26 ）——09 名流债： 的关注度加大。 再次变更抵押担保物 市场回顾与展望