2012 中国银行间市场交易商协会课题 CRM估值定价技术研究.pdfVIP

信用风险缓释工具（CRM） 估值定价技术研究 2012.07.09 中市协研 中市协研 中市协研 2012-A-092012-A-09 CRM课题研究组长： 时文朝　中国银行间市场交易商协会 CRM课题研究副组长： 冯光华　中国银行间市场交易商协会 CRM课题研究政府特邀代表： 孔　燕　中国人民银行金融市场司 高　晟　中华人民共和国财政部税政司流转税处 李红霞　中华人民共和国财政部会计司准则一处 冷　冰　中华人民共和国财政部会计司准则一处 张维华　国家税务总局货物和劳务税司营业税处 黄　直　中国银行业监督管理委员会业务创新监管协作部 夏　晨　中国证券监督管理委员会机构部 贾　飙　中国保险监管管理委员会资金运用监管部 CRM估值定价技术研究子课题单位参研专家： 国家开发银行（组长单位）: 冯丹、余汪顺、翟晨曦、苗玮；工商 银行：许志胜、陈捷；建设银行：王勇、栾日平；交通银行：黄 轶、聂谦平、郭远；兴业银行：粱泓、林远洲；民生银行：师华 鹏；巴克莱：梁顺平；汇丰银行：王晓霞、吴建；浦发银行：林仪 桥、吴玮；渣打银行：袁硕；摩根大通：胡文涛；中债增信：赵 亮、余粤、李冬来；中金公司: 李祥林、殷志浩。 统稿人：包香明、罗志云、邵诚、王冬丽、孙睿 内容提要 内容提要 为丰富市场参与者信用风险管理工具，完善信用风险市场化分散分担机制， 促进直接融资市场发展和宏观金融稳定，2010 年 10 月 9 日，交易商协会组织市 场成员在总结国际信用衍生产品市场发展经验的基础上，结合国内实际，经深入 研究，推出信用风险缓释工具（CRM）试点业务。 由于我国信用债券和信用衍生产品市场起步较晚，信用风险相关的基础数据 累积时间较短，信息涵盖面也较窄，国际上广泛运用的 Merton 模型、简约化模 型、Monte Carlo 模拟等模型方法的应用受到较大限制。此外，目前CRM 遵循单 一标的实体、单一标的债务的“穿透性”原则，与传统 CDS 存在差异。因此CRM 的合理定价方法成为了市场各界关心的问题之一。 为解决上述问题，报告回顾了传统信用衍生产品定价的定价原理和各类模 型，并根据国内 CRM 市场实际，经过理论推导和实证检验，总结出适合 CRM 的基 本定价模型，并提出未来模型改进方向。 关键词：信用风险缓释工具（CRM） 估值定价 信用利差模型 基于违约 率的模型 1 目 录 目 录 一、 信用风险缓释产品定价原理 1 一般定价原理 1 （一） 1. 风险中性定价方法 1 2. 损失模型定价方法 3 关于违约概率 4 （二） 1. 违约概率 4 2. 信用利差曲线 5 3. 由风险率构建存在概率 6 关于回收率 7 （三） 二、 定价方法 8 （一）等成本参考法 8 1. 定价思路 8 2. 定价条件 8 3. 适用性 8 （二）基于信用利差的方法 9 1. 定价思路 9 2. 定价条件 9 3. 适用性 9 （三） 信用套利简化模型 9 1. 信用套利简化模型 9 2. 资产互换(Asset Swap)和 Z-Spread 10 3. 对手风险 10 4. 流动性、供需关系 10 （四）现金流折现模型 11 （五） 基于评级的违约率方法 11 1. 思路 11