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【案例分析与讨论】 中国国际航空公司境内IPO融资 1. 案例概况 中国国际航空股份有限公司（以下简称国航股份）是国内最具领先地位的航空客运、货运及相关业务的运营商，拥有广泛的航线网络，为主要中国城市及国际目的地服务。根据民航总局统计，以运输总周转量计算的2005年该公司的市场占有率为28.48%，居国内航空公司第一位。1950年开始从事航空服务以来，一直是提供国际和国内航空服务的中国主要航空公司为配合中国民航业的改革，1988年7月原中国国际航空公司成立，并承接了民航北京管理局的业务，是中国当时资产最多、运输周转量最大的航空公司。发起人和境外全资子公司中航有限将拟投入净资产的评估值901841.39万元按1:0.7207475795的折股比例，折为公司每股面值为1元人民币的普通股65亿股。其中，中航集团公司持有50.54亿股，占已发行的普通股股份总数的77.76%；中航有限持有14.46亿股，占已发行的普通股股份总数的22.24%。未折为股本的251841.39万元计入公司资本公积金。IPO前持有国航股份51.16%的股份，其境外全资子公司中航有限持有14.63%的股份，即中航集团直接和间接持有65.79%的股份，是该公司的实际控制人。IPO融资情况 发行股票类型：人民币普通股每股面值：1元。 发行日期：2006年7月31日上市：上海证券交易所。发行数量：163900万股。发行后总股本11072210909股，其中，A股7845678909股；H股3226532000股。 发行价格：2.8元/股（市盈率18.7倍）。 发行方式：本次发行采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式。其中，向战略投资者定向配售35 000万股，网下向询价对象询价配售46 950万股，网上定价发行81 950万股。 募集资金总额：458 920万元。发行后全面摊薄每股净资产：2.20元/股；发行后面全摊薄每股收益：0.15元/股。保荐人（主承销商）：中信证券股份有限公司；中国银河证券有限责任公司；中国国际金融有限公司。。 发行后 总 股 本 943 321.09 1 107 221.09 已发行未上市社会公众股 国家持股（限售） 482 619.60 482 619.60 国有法人持股（限售） 138 048.29 战略投资者持有股份 35 000.00 一般法人持有股份 46 950.00 境外法人股 138 048.29 合 计 620 667.89 702 617.89 已流通股票 人民币普通股 81 950.00 境外上市外资股（H股） 322 653.20 322 653.20 322 653.20 404 603.20 国航股份境内IPO后的股权结构图境内IPO后的股权结构IPO发行过程：一波三折2006年7月30日，国航发布了招股说明书，预计发行27亿股A股，按照每股人民币2.75-2.95元发行价格指导区间计算，筹资额最高达人民币79.7亿元。其中，战略配售3.5亿股；其余部分的50%（不超过11.75亿股）向网下配售，50%（不超过11.75亿股）向网上发行。 2006年8月4日，国航网下配售，当日仅有36家机构投资者向公司递交了《申购表》，其中有效的只有27张，申购总量为4.695亿股，只占此次发行总量的28.65%，与原计划网下配售的11.75亿股相比，缩水率超过60%。网下申购主要有中国人寿、嘉实基金、平安保险、华泰资产等机构，保险资金成为网下配售主力，基金、券商态度谨慎。引人注意的是国航H股的战略投资者香港国泰航空以每股3.45港元参与认购国航A股。 2006年8月8日，在网上发行的头一天，国航突然临阵瘦身，这在国内的证券市场尚属首例。中国国般在其公告中披露：IPO发行人和保荐人（主承销商）根据网下向配售对象累计投标询价的情况，综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场情况，同时参考发行人H股在询价期间的价格情况，最终协商确定本次发行的发行价格为2.80元/股，发行数量为163 900万股，筹集资金45.9亿人民币。本次发行向A股战略投资者定向配售35 000万股，占本次发行数量的21.35%；网下向配售对象配售46 950万股，占本次发行数量的28.65%；网上发行81 950万股，占本次发行数量的50%。 27亿股减至16.39亿股，缩水率达到近40%；发行价格定为2.8元/股，靠近询价区间下限；募资45.89亿元，较原计划减少25亿元多。中国国航将A股发行规模调低39%，成为中国内地首家调低A股首次公开募股（IPO）规模的公司。IPO中还首次出现了大股东增持承诺。针对IPO后可能出现的“跌破发行价”