全口径测算中国当前的热钱规模.pdfVIP

Jun . 24, 2008 Working Paper No. 0814 张明 zhangyuxuan@ 徐以升 xuys2006@ 全口径测算中国当前的热钱规模 摘要：我们使用“调整后的外汇储备增加额－贸易顺差－FDI ＋贸易顺差中隐藏的热 钱＋FDI 中隐藏的热钱”的方法，计算了2003 年至2008 年第1 季度流入中国的热钱 规模。在对外汇储备增加额进行调整时，综合考虑了汇率变动、储备投资收益、央行 对中投公司的转账、央行对国有银行及券商的注资、商业银行以美元缴纳本币法定存 款准备金等因素。此外，我们计算了同期内热钱在中国国内可能获得的投资收益。计 算结果显示，2003 年至2008 年第1 季度流入中国的热钱合计1.20 万亿美元，热钱利 润合计0.55 万亿美元，二者之和为1.75 万亿美元，约为2008 年3 月底中国外汇储备 存量的 104％。热钱的集中大规模流出值得中国政府高度重视。 关键词：中国 热钱流入 热钱利润 测算 全口径 一、引言 我们试图估算2003 年至2008 年第1 季度中国境内累积的热钱规模。我们认为市 场普遍使用的以“外汇储备—贸易顺差—FDI ”的公式计算热钱流入的方法存在明显 缺憾。我们所采纳的新方法的基本思路如下：第一，对外汇储备增加额进行调整；第 二，用调整后的外汇储备增加额减去贸易顺差与FDI ；第三，估计通过贸易顺差和FDI 渠道流入的热钱规模；第四，将通过第二步与第三步得到的热钱规模加总。第五，估 算热钱在中国的投资收益；第六，将热钱流入规模与热钱投资收益加总。 本文的特色在于：首先，与其他热钱研究相比，我们对外汇储备增加额的调整可 能是最完备的，包括汇率变动、储备投资收益、央行对中投公司的转账、央行对国有 银行及券商的注资、央行要求商业银行以美元缴纳本币法定存款准备金等；其次，我 们估算了通过贸易顺差与FDI 渠道可能流入的热钱规模；其三，我们估算了热钱在中 国国内的投资收益。热钱规模与投资收益的加总数据，对判断潜在热钱流出规模具有 重要意义。 必须指出，在本文中我们对热钱 （Hot Money ）的定义进行了扩展。传统上将热 钱定义为在一国金融市场上投机牟利的短期国际资本，在该国市场上停留时间不超过 1 年。而我们认为，热钱不仅仅包括短期国际资本，也包括“长期投机性资金”（唐旭、 梁猛，2007 ）。例如，我们把外商投资企业的未汇回利润及折旧也视为热钱。用“非 合意资本流入”（Unwanted Capital Flow ）来替代热钱概念或许是更好的做法。 二、对外汇储备增加额的调整 根据中国国家外汇管理局公布的年度国际收支平衡表，2003 年至2008 年第1 季 度的外汇储备增加额如图1 所示。 图1 中国的外汇储备增加额 单位：亿美元 资料来源：国家外汇管理局。 2 1、汇率变动调整