Yuanta小肥羊分析报告(中文部分翻译版).pdfVIP

元大小肥羊分析报告 大中华区：餐饮 2010 年1 月25 日 行为：买进 TP upside/downside 20.5% 收盘2010 年1 月21 日 价格 港币4.15 12 月目标 港币5.00 从前目标 无 恒生指数 20862.7 ①新消息是什么？ 我们首次以每股5 港币的价格购入带有购买评级的小肥羊股份； 小肥羊的关键增长力：1 新店开业；2 百胜的运营和战略支持 ②我们的观点 方案分析显示百胜可能提升其在小肥羊占有的原始的27%股份； 小肥羊正明智得将其战略转向自有餐馆 公司简介：小肥羊集团在中国大陆、香港和海外经营小肥羊品牌，公司也卖相关 食品产品。 与恒生指数相关的股价 市值 549.0 百万美元 6 月平均日成交量 0.6 百万美元 流通股 1027.7 百万 自有浮动36.6% 主要股东 管理层和职员 36.1% 净资产/负债 净现金 每股账面净值（2009 秋） 人民币0.98 元 市净率（2009 秋） 3.7 倍估值 财务预测（百万元） 小肥羊（968HK）——小肥羊正成长 开始买入评级和5 港币的TP 意味着20.5%的上涨：我们对小肥羊股份有一 个正预期，根据 1）它的收益点开始转向自有餐厅2）边缘扩张多亏了同店销售 和运营效率的改进3）对战略投资者的吸引正在增加，5 港币的TP 来源于我们的 平均前向PER （2010 年秋对预期每股盈利水平给与23.9 倍的估值）、DCF 分析和 交易量场景分析。 自有和连锁餐饮的成功：小肥羊通过在中国大城市的自有餐馆已经发现了一 套盈利模式，现正利用连锁渗透进低端城市。我们期望小肥羊通过更好的市场执 行、菜单优化和新成品的发布来进一步巩固它的利润和运营效率。我们预测2009 年-2014年收益将以30%的复合年增长率增加，EPS将以29%的复合年增长率增加。 边缘扩张潜力：我们期望小肥羊能比同行更好地应对成本增长，通过更快的营收 增长和运营效率的巩固导致比 08 年 58.8%更快的毛利率增长到 2014 年秋的 59.5%。 假设的交易量分析：小肥羊股份对百胜和期待中国增长故事上演的其他战略 投资者都有吸引力。 风险看待：1）激烈的竞争2）食品健康与安全问题3）成本上涨 分析师认证和重要的审计信息在44 页 Yuanta 寻求与有研究报告的企业进行合作。因此投资者应当认识到公司的利益 矛盾会影响报告的目标。投资者在做投资决定的时候应当把报告作为唯一参考因 素。 目录表内容 投资主题 P3 价值P6 火锅餐厅越来越受欢迎 P14 作为领导者和专家的小肥羊 P16 收益和经营前景 P17 小肥羊的六个策略区分 P20 餐馆：依旧在扩张 P22 小肥羊在何处增长？ P26 边缘扩张的一线希望 P28 经济实力 P36 投资主题风险 P40 附录1 公司简介 P41 附录2 股东结构 P43 投资主题 概要 负价：一些人可能就我们在小肥羊相对虚弱的1H09 阶段购买评级，在我们看来， 任何负的部分都来源于已经定价的结果。 正向不定价：我们相信关于公司的许多正面部分还没有加进股价中。除了强大基 础之外，关键正向还有： 1 小肥羊正开始从其自有餐馆和连锁餐饮的模式中获益，未来我们期望这个商业 模式导致效率改善和规模经济，这将反过来推动高低级的增长。 2 通过相对较高的同店销售和运营效率改善公司能够成功得管理成本上涨和扩 张边缘。 3 百胜将其在小肥羊的股权从 20%增加到 27%，这导致小肥羊对投资者的吸引力 在增加。 我们的分析主要聚焦在火锅餐饮业 火锅餐饮销售依然是关键收益因子（占08 年销售额的79.5%） 小肥羊向中国100 多家城市超级市场和海外市场销售它的签名汤底粉、羊肉和一 些调味料产品。然而，它的食品批发销售只占到08 年销售额18.9%，1H09 的13.8%。 我们相信，公司将专注于维持它在火锅餐饮业的领导地位。 四个主要的股价增长催化剂 我们对小肥羊股份的正向预期依赖于下列四个条件： 1 从09 年 到14 年秋收益复合年均增长率达到30%：我们希望小肥羊利用它的竞 争优势在中国火锅餐饮行业增加市场份额。从 09 年到 14 年秋我们预测收益从 151.2mn 到548.3mn，销售额从1746mn 到6544mn，暗示了一个5 年复合年均增 长29.4%的收益