建設公司財務預測與不動產投資關聯性之研究.docVIP

建設公司財務預測與不動產投資關聯性之研究 章定煊 * 張金鶚** 摘要 財政部證券暨期貨管理委員會（原證券管理委員會）為了促使財務資訊透明化，並加強財務資訊的預測價值，於民國八十年起開始施行強制性財務預測制度；民國八十二年公佈實施「公開發行公司財務預測資訊公開體系實施要點」。上市公司的財務預測其實就是企業對投資人的資訊傳達，然而國內建設公司財務預測的可信度一直受到質疑。本文研究課題為投資人、授信者與房地產業者是否能由建設公司所發佈的財務預測，洞察對建設公司影響重大的土地投資決策，間接測試建設公司編製財務預測的可信度。 研究結論顯示，就全年是否購地決策部份，財測預期本年度銷貨收入成長率與稅前盈餘成長率在兩個模型中完全不顯著。反而是銷貨收入在去年度的實際成長率與稅前盈餘的達成率對於預測年度是否購地有顯著效果，建設公司財務預測的誠信有進一步檢討必要。進一步區分上半年度與下半年度是否購地，上半年度部份盈餘較有指標性意義；下半年度則出現財務預測達成率壓力影響建設公司土地投資決策現象。 關鍵字：建設公司、財務預測、土地投資 一、前言 台灣證券暨期貨管理委員會於民國八十年公佈實施第九○四號函，規定公開發行公司強制公開財務預測與自行公開財務預測的辦理程序。主要目的是希望投資者不要受到財務預測不當揭露的影響，並且擁有較佳的攸關資訊。然而隨著近年來的房地產不景氣，建設公司所公佈的財務預測屢屢落空，引來許多人的指責，認為建設公司管理當局可能利用財務預測蓄意欺騙投資人。由建設公司觀點來看，房地產市場變化難測，財務預測落空是不可避免的問題。再從建設公司擔任的土地開發角色這個營業特性來觀察，開發行為從生地（raw land）購入到開發完成是一種多階段的過程（multistage process），開發程序相當漫長而且不確定因素甚高。從這個觀點來看，建設公司的說法似乎有可信之處。 Trueman(1986)認為公司的市場價值是來自於投資人預期公司管理者因應未來經濟環境的能力，由於資訊進入障礙，投資人無法直接觀察這個能力。管理當局的盈餘預測宣告則是給予投資人這方面的資訊，促進公司投資者的認知，進而提升公司的價值。章定煊、張金鶚（2000）對建設公司的財務報表與購地決策間關係進行研究指出，在台灣土地昂貴又具備不可分割性的情況下，建設公司購入一筆土地存貨動輒數十億，會造成相當程度的財務壓力。結論認為建設公司是在報表利潤率提升、整體狀況較有把握的狀況下才進行土地投資。所以既然建設公司做了樂觀的財務預測，揭示其有相當的因應未來經濟環境的能力，卻缺乏相關的土地投資行為配合，就很難說服投資人它的財務預測編製有參考價值。 再者上市的建設公司知名度較高，發佈財務預測時可能會配合相關新聞稿或由記者採訪後發佈於報端。由報紙的標題觀察，會將建設公司財務預測樂觀與否的新聞視為房地產市場景氣的一個預測指標。然而建設公司的土地投資決策真的會與其財務預測一致嗎？如果一致的話，觀察重點應該是要看財務預測報表的頭（銷貨收入）還是尾（盈餘）呢？這個問題應該由學術界來解答，而不是媒體編輯的生花妙筆。 過去的財務預測的相關研究，相當集中在財務預測公告後的股價反應，但是投資人也相當關心上市公司的投資動態卻較乏人關心。本文的研究動機在延續章定煊、張金鶚的研究。以財務報表探討建設公司購地決策，就會計資訊品質來說雖然可靠度(reliability)較佳，但是畢竟屬於歷史性資料，所以對決策的攸關性(relevant)較為不足。而財務預測相較於財務報表則是攸關性高於可靠性，可以彌補其不足。所以本文探討國內上市建設公司財務預測的樂觀與悲觀，是否會與影響建設公司營運關鍵的土地投資意向有所關聯。主要目的一方面協助建設公司的投資人與融資者對建設公司未來營運動態進行掌握，另一方面則是讓房地產業者了解建設公司財務預測的代表含意。 本文共為五部份，前言部份介紹研究動機與研究背景，接著為財務預測相關文獻探討，第三部份為實證資料來源與模型設計，第四部份對實證結果進行分析，最後為結論與未來研究方向。 二、文獻回顧 過去對於財務預測的相關研究主要是由資訊不對稱(Information Asymmetry)的觀點出發，而且美國並沒有如台灣一般有強制公開財務預測的規定，所以經常集中在研究為何管理當局要主動公佈財務預測。如Coller and Yohn(1997)的研究就在探討管理當局發布自願性盈餘預測是否與降低資訊不對稱性有關，研究方法是以股票買賣價差大小來測度資訊不對稱的程度，研究結論顯示管理當局自願性的公佈盈餘預測可以降低股票買賣價差。至於在管理當局自願性公佈盈餘預測的準確度方面，Jaggi(1980)研究結果就顯示管理當局自願性公佈盈餘方面比價值線(Value Line)預測的準確度為高，而且服務業與化學業這兩個產業的