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* 案例2 顺势增长的宏观经济和结构性通货膨胀： 2004年股票市场主要影响因素分析 摘要： 一、 2004年宏观经济：顺势增长，加速无望。 1、2002年以后中国经济步入新的上升周期，其主要的拉动力量是投资和出口。投资的主要资金来源是国家财政、国债和外商投资。 2、2004年经济增长预测：2003年中期开始的银根紧缩，财政政策在投资方向上的转型，令2004年经济增长速度不可能大干快上。2004年投资、出口都可能出现较大回落。 3、2004年以及以后，民间消费、民间投资的增长是决定经济增长的主要力量。 二、美元弱势和货币供应量高速增长：结构性通货膨胀 三、8%的经济增长和3%以下的结构性通货膨胀将导致股票市场尤其是房地产股票有10—15%的升值可能。 一、2002年以后中国经济步入一个新的上升周期 中国改革开放以来，在93年以前经历了一个长达13年的快速增长。从93年以后，为消除经济增长的泡沫，调整经济增长的结构，进行了5年的宏观调控。98年开始实施扩张性财政政策进行反周期调控，2001年加入WTO，净出口、FDI大幅增长，城镇居民消费也开始快速增长。最终的结果是，2002年以后，GDP逐季增长，宏观经济步入一个新的上升周期。 结论：经济的新一轮扩张周期始于2002年。 二、始于2002年的经济增长周期有两大拉动力量：投资和出口 1固定资产投资投资出现加速增长。 2003年前10个月，国有及其他经济类型投资30467亿元，增长30.2%，为8年来同期历史最高水平，成为拉动今年经济增长的主要动力。与1985年、1992年、1993年等经济过热年份接近。今年前三季度固定资产投资对GDP的贡献率由上年的36%上升到43.4%，提高了7.4个百分点；同时，消费需求对GDP的贡献率由上年同期的52.1%下降到41.3%，下降了3.8个百分点；净出口对GDP的贡献率约为10.1%，远低于上年23%的水平。 三、国内消费是2004年及以后经济增长的亮点 1、城市居民消费升级换代的趋势将持续。 城市居民消费在改革开放以后经历了三个阶段：基本生活用品、千元级家电、万元级房、车。从98年以后，居民储蓄率一直居高不下，消费对经济的拉动作用持续不振。部分原因是社会保证体系不健全，居民消费迟疑，以及物价持续下跌，居民有强烈持币观望现象，但我们认为，经历了千元级消费之后，城镇居民必须要用3、5年甚至更长时间的积蓄，才有能力进行万元级消费。目前万元级消费在大中城市已经拉开序幕，这个趋势将持续10—20年，成为经济增长的持续动力。 2、通货膨胀的预期有利于促进消费。 连年货币发行量高企、居民储蓄水平居高不下，民间积蓄了大量的消费需求，如果有契机引发，则消费增长有望突破目前10%左右的水平，成为拉动经济的重要动力。 3、农民收入提高，消费水平将提高。 改革开放20多年来，农民收入的增长速度却呈现出阶段性先高后低的趋势。从1978年到2000年，按不变价格计算，农民人均纯收入年均增长7.43%。分阶段来看，1978--1984年，农民人均纯收入年均增长17.7%，1985--1988年为4.9%，1989--1991年为1.9%，1992--2000年为4.6%农民人均纯收入增幅连续４年下降，分别比上年减少4.4、0.3、0.5、1.7个百分点。这种状况直接导致了农村消费大大落后于城镇。2003年年尾，农产品价格的上扬有多种因素，其中农产品连年减产以及需求增长是比较重要的因素，我们分析，农产品价格见了大底，未来将涨多跌少 。本届政府十分强调三农问题，在税费减免等方面，部分省份已经有了明显的动作，这是直接增加农民收入的举措。此外，从农民收入结构上看，增幅主要来自于外出打工收入，随着民营经济发展、农村城市化进程，越来越多农民将转化为产业工人，因此，农民收入有可能出现较大幅度增长。 图表 利率 世界GDP 季度GDP GDP综合 03、04年 金融 图表1 指标 M2 M1 M0 居民储蓄余额 增幅 存差 备注 外币存款894亿美圆，合计存款余额9.4万亿 时间（亿） 现金投放 年度 增幅 GDP增长 GDP总值 固定资产投资总额 增幅 社会消费品零售总额 增幅 进口 出口 FDI 存款余额 进出口总额 上证指数 GDP和固定资产投资增幅与上证指数的比较 发现相关度甚低 2001，1 2001，2 2001，3 2001，4 2002，1 2002，2 2002，3 2002，4 2003，1 2003，2 2003，3 2003，4 每股收益 税后利润(元) 股价 关于马钢 固定资产投资增幅 存款余