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宏观经济月报 研究报告/月度观点 2010 年 9 月 29 日 分析师：王凭 联系电话：010 T 邮箱：wangp@ 升值概率远大于加息，政策或将容忍房价微幅上 执业证书编号：s0600210050002 联系人：李雅娜 涨 联系电话：021 邮箱：liyn@ 宏观观点： 相关研究报告： 年内升值将延续，升值空间预计在 3%左右：我们认为中国在汇率问 题上依旧采取打太极的手段，先抑后扬，目的就是为了尽量减少升值 《软着陆趋势逐渐确认，CPI 已近年 幅度，减缓升值步伐。但如今美国众议院国会的新法案将对人民币汇 内峰值--宏观经济周报》 率产生实质性压力，预计今年内人民币汇率的升值幅度将达到 3%左 《PMI 回升源自“季节性”和“小对 右。 冲”--宏观经济周报》 更大的影响在于升值预期强化：截止至 9 月 27 日，美元对人民币远 《调控微分化，经济软着陆，挖掘对 期汇率 12 个月 NDF 合约大幅提升 2% 。我们预计，如果人民币升值 冲的前瞻性信号--宏观经济周报》 预期得不到有效控制，那么这一次预期的强化将比 6 月中下旬那一次 升值预期强化对资本市场的影响更大，可能将导致国际资本再次瞄定 《第二次“周期撞车”提前驶至--宏观 中国资产。一个方面的证据值得关注，8 月的外汇占款较 7 月增加了 经济周报》 2430 亿。虽然包含了一些贸易因素，但 8 月的出口贸易额较 7 月是 《 “修复”的尾声，震荡期的开始， 下降的，这反映出非贸易因素的成分在提升。 风格将再次转换 》 年内无需担心加息：CPI 和负利率只是影响加息窗口开启的单一因 《逆周期思维的再诠释：现在开始前 素；对比过去 20 年，防过热是打开加息窗口的核心前提，而目前我 瞻强周期行业的“重估性”修复--宏观 们已经远离了过热；对比今年一季度，结构性过热时期未加息，现在 经济周报》 何谈加息；“非对称加息”迄今为止没出现过先加存款利率的情况。 《二次去库存进一步得到验证--宏观 再次重拳施压房地产已无必要性，政策或将容忍房价微幅上涨：总体 经济周报.》 来看，房地产市场成交回暖是在 8 月开始的，9 月的成交量进一步放 大，10 月“积压”需求有进一步释放的可能。我们认为尽管房地产 《青黄不接下的转型阵痛--宏观经济 成交量在“金九银十”开始放大，并伴随着房价阶段性小幅反弹的可 半年报》 能性，但中央再出“重拳”打压需求缺乏必要性，政策重心已转向长 期供给扩张的层面。 1 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观经济月报 目录： 评论：年内升值将延续，升值预期对资本市场的影响将强化